中泰证券-仙琚制药-002332-专科制剂、原料药双轮驱动，业绩延续高增长-190227

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        投资要点
        事件：仙琚制药发布2018  年业绩预告，预计2108  年实现收入36.06  亿元，同比增长26.4%；实现归母净利润3.01  亿元，同比增长45.66%。
        业绩符合预期，延续高增长趋势。公司全年业绩延续高增长趋势，其中Newchem  并表扣除新增贷款利息、无形资产摊销和并购费用后增厚利润3000  万元左右。扣除Newchem  的内生归母净利润增速约35%。
        重点专科制剂快速放量，黄体酮胶囊增速继续回升。麻醉肌松类制剂产品收入估计同比增长约25%；估计罗库溴铵收入增长约25%；顺阿曲库铵收入增速约30%。呼吸科制剂产品销售收入估计同比保持翻倍增长；估计糠酸莫米松鼻喷剂增速约100%，噻托溴铵保持30%以上销量增长。黄体酮胶囊从上半年的5%增速回升到两位数以上。
        原料药见底回暖，规范市场持续开拓。原料药板块继续回暖，收入与毛利率双升。甾体激素原料药行业格局逐步改善，2017  年四季度开始甾体激素原料药毛利率持续提升。随着收购Newchem  的完成，公司的原料药实力大大增强，将有利于促进欧美规范市场的开拓。我们预计2019  年公司高端原料药将继续加快规范市场开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场开拓，我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续提升。
        普药去库存，皮肤科初具规模。公司2018  年对普药业务进行了渠道库存清理，拖累业绩增长，预计2019  年将轻装上阵保持较快增长。公司皮肤科产品线较丰富但短期未作为推广重点，预计2018  年收入已经过亿，有望维持较快增速。
        研发投入大幅增长，研发管线逐步充实。2018  年公司加强研发项目开发和新产品管线建设，研发投入估计大幅增加，盈利增长含金量高。2018  年公司在一致性评价和海外产品引进等方面都做了积极布局，未来产品管线有望逐步充实。
        产品小而专，受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成，产品生产壁垒高、竞争格局好，而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性，公司受带量采购等政策的影响较小。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润为3.00  亿元、4.04  亿元和5.07  亿元，同比增长44.98%、34.74%和25.64%。目前股价对应2018-2020  年的PE  为21  倍、16  倍和13  倍。考虑公司业绩增速快，产品受政策影响较小，公司当前价值被低估；维持“买入”评级。
        风险提示:  产品降价的风险，汇率波动的风险，海外收购整合失败的风险