东吴证券-游族网络-002174-业绩符合预期，19年多款精品大作上线，预计步入收获期-190227

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        投资要点
        事件：2  月28  日公司发布2018  年业绩快报，18  全年实现营收36.5  亿，同比增长12.8%，归母净利润10.2  亿元，同比增长55.1%。
        点评：此次业绩快报公布的财务数据较为靓眼，18  年净利润数据落入此前业绩预告偏上区间。公司业绩增长主要受益于《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等精品游戏的流水表现良好，同时18  年公司海外业务继续快速增长，进一步提高了海外市场的渗透率，另外18  年公司处置了部分股权获取了相关投资收益。
        国内领先的研运一体化游戏供应商，实施第二轮组织架构调整，建设大中台提升效率。公司是国内领先的页游、手游研运一体化供应商，16-17年针对行业精品化打法，公司实施第二轮组织架构调整，抽取原工作室各通用部门建设大中台，增强垂直领域专业度，同时简化原有工作室架构，在避免资源浪费的同时提升研运效率。
        行业精品化趋势凸显，利好头部厂商，同时买量市场集中度提升，行业格局改善；流量红利耗尽下二次元、海外等细分市场成为增长新动能。2018  年随着政策监管趋严，行业精品化趋势进一步凸显，同时买量市场迎来洗牌，部分中小厂商退出市场，行业竞争格局改善。当前行业增速有所放缓，流量红利逐渐耗尽，在新背景下二次元、海外市场等细分方向凭借较快的增速开始成为新的发展增量，能够迅速转型的厂商将受益于细分领域的快速增长。
        17  年起公司加大研发投入，成本已先行体现，19  年多款重磅产品上线，预计进入业绩收获期。此前公司大IP  打造能力已得到证明，17  年为重点项目投入期，研发投入快速增加，成本已于报表体现，  预计19  年多款新产品上线转化为收入，包括重磅IP  手游《权力的游戏》及高增长细分领域二次元手游《山海镜花》。同时新增长阶段公司加大了代理比例，推行研发代理并行，获得头部公司多款产品的代理权，包括《猎魂觉醒》海外代理等。当前主力产品表现稳健，结合多款自研与代理IP精品上线，预计2019  年进入公司业绩收获期。
        盈利预测与投资评级：预计2018-2020  年公司实现营业收入分别为36.5/46.9/55.5  亿元，归母净利润分别为10.2/12.6/16.0  亿元，EPS  分别为1.14/1.42/1.81  元，对应当前股价PE  分别为17/13/11X，根据我们对公司竞争优势的分析，给予公司19  年18-20  倍估值，对应目标价25.54-28.38  元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业政策趋严；新品表现不及预期；海外游戏扩张不及预期。