新时代证券-金石资源-603505-供给格局持续优化，萤石龙头振翅高飞-190227

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        萤石行业整顿趋严，供给收缩盈利提升：萤石是氟化工不可替代的战略性资源，中国萤石产量约380  万吨/年，全球占比64%，但国内萤石行业“散、小、乱”，特别是内蒙地区，萤石资源丰富但小矿企偷采严重，导致资源浪费、环境破坏等问题，2010  年以来，国家陆续出台相关政策规范萤石行业生产，萤石产量整体呈下降态势，同时下游氟化工近年表现景气，叠加环保督查，萤石供需向好，价格从2015  年1500  元/吨提高至2018  年2650  元/吨，盈利重心逐步上移。
        国内萤石标杆企业，坐拥优质萤石资源：公司是国内萤石领导企业，依托浙江萤石资源起步，目前萤石保有资源储量约2700  万吨矿石量，对应矿物量约1300  万吨，全部属于易开采的单一型萤石矿。环保方面公司投入到位，多次获评绿色矿山，公司现有在产矿山7  座、选矿厂5  家，年产量约20  万吨，规模位居国内第一，未来产量还将逐步提升，内蒙翔振、紫晶矿业将贡献增量，预计2019  年萤石产量达到35  万吨，萤石价格每上涨1000  元，公司业绩增厚2.18  亿元，业绩弹性空间较大。
        完成收购蒙古翔振，拉开萤石业整合帷幕：2018  年公司1.5  亿收购位于内蒙古四子王旗的翔振矿业95%股权，拥有内蒙古四子王旗苏莫查干敖包萤石矿的主要矿区，资源储量大、品位高、战略地位突出，矿山剩余可采储量512.17  万吨，采矿证规模15  万吨/年。2018  年11  月20  日公司公告与内蒙古自治区额济纳旗人民政府、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司签订《合作框架协议》，为公司创造了进入我国潜在萤石资源储量较大的额济纳旗进行整合、并购及大规模开发的机会。
        国内唯一萤石上市标的，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：预计公司2018-2020  年净利润分别为1.40、2.82  和2.92  亿。当前股价对应2018-2020年PE  分别为26、13  和13  倍。公司是国内萤石资源龙头，并且是唯一上市标的，在萤石行业整合当中最为受益，看好萤石价格上涨带给公司巨大的业绩弹性，长期看好公司作为萤石领导者在资源整合契机下打开成长空间。
        风险提示：萤石价格大幅下滑；政策落实不到位；下游需求不及预期