东吴证券-南极电商-002127-业绩增速符合预期，非主业应收账款控制得当，经营状况持续改善-190227

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，整体业绩符合预期。18  年公司营业总收入为33.55  亿，同增240.3%，归母净利润8.86  亿，同增65.8%；实现GMV205.2  亿，同增65.5%。
        其中，公司本部收入10.37  亿，同增39.0%，归母净利润7.56  亿，同比增长49.0%。时间互联收入23.18  亿，归母净利润1.30  亿。
        单四季度，公司GMV  达到99.8  亿，同增69%；本部收入5.16  亿，同增49.8%，归母净利润3.90  亿，同比增长47.3%。
        19  年增长目标分工明确，货币化率预计保持稳定。我们预期公司19  年有望保持50%的GMV  增长速度。公司对各个一级、二级类目进行了详细的增长规划，对于愿意在各个类目扩大规模的经销商公司会从流量倾斜以及费率上给予帮助与优惠，帮助其向上冲击销售。
        同时由于货币化率较高的强势品类规模不断扩大，我们认为19  年公司GMV  虽然依旧会由于规模扩大出现一定下降，但是货币化率有望保持相对稳定。
        公司非主业应收账款得到有效控制，运营状况持续改善。公司在主业应收账款控制得当的同时，相较18Q3  时大幅控制了时间互联和保理业务的应收账款，整体经营状况好转明显。
        盈利预测与投资评级：我们预期公司主业19  年有望在50%的GMV  增长带动下实现30%以上的业绩增长，主业净利润有望超过10  亿。同时叠加时间互联，我们预计公司19  年净利润有望达到11.7  亿，对应当前估值21X。
        我们认为公司主业持续增长的势头仍在，目前估值依旧相对合理。在市场情绪高涨的情况下，我们认为南极电商作为服装板块中难得的高增长标的，依旧有望得到市场关注，维持“买入”评级。
        风险提示：货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。