东莞证券-高德红外-002414-业绩快报点评：净利润同比增长1.25倍，民参军的典范-190228

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        投资要点
        净利润同比增长1.25倍。公司2018年实现营业收入10.85亿元，同比增长6.69%；营业利润1.13亿元，同比增长1.97倍；利润总额1.44亿元，同比增长1.51倍；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长1.25倍；每股收益0.21元。公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3447万元。净利润大幅增长主要原因是应收账款回收较好，资产减值损失同比大幅减少；以及公司享受国家有关税收优惠。
        高研发投入比，看好公司可持续的创新能力。2018年前三季度，公司研发投入1.22亿元，同比增长23.7%，占收入比例为23.94%。公司2015年、2016年、2017年研发投入分别为1.68亿元、2.23亿元、2.48亿元，占营业收入比例分别为26.55%、27.51%、24.39%。公司持续大规模研发投入，为公司未来产品创新，业绩增长提供了坚实的支撑。
        红外热成像仪及综合光电系统：全产业链战略布局优势，核心器件自主化。公司拥有完全自主知识产权的“中国红外芯”，打造出了高性能非制冷探测器、制冷碲镉汞及“Ⅱ类超晶格”探测器三条红外焦平面探测器批产线，打破了西方多年的封锁，具备中波、中短波、中长波双色等多种型号探测器的研制生产能力，并成功攻克晶圆级封装技术。公司核心器件技术水平已与西方国家第一梯队持平，已成功实现核心器件全面国有化，为后续大批量、低成本制造核心器件奠定了基础。
        公司积极拓展红外技术民用领域应用。民用市场应用领域涵盖个人视觉、工业检测、检验检疫、智慧家居、消费电子、警用执法、交通夜视、环保等。公司先后设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司拓展民用领域，虽然目前这些子公司都处于亏损，对目前公司业绩有一定的拖累，但是民用市场空间非常广阔，为公司未来业绩增长奠定基础。2017年，公司宣布开放现有的技术平台，构造红外生态圈。在智慧家居领域，公司与美的集团成立“热红外传感器联合实验室”。
        受益军民融合，维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司成功打造以红外技术为核心的武器装备系统完整产业布局，公司已形成一条从上游红外核心器件到红外热成像、激光、火控、制导等武器分系统，再到最终完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。随着军改各项措施的落地，公司既有军品型号科研生产任务有望全面恢复，2018  年12  月，公司获得3.95  亿元军品订单。我们预计公司2019  年、2020  年EPS  分别为0.34  元、0.43  元，目前的股价对应的PE  分别为73  倍、58  倍。
        风险提示：产品需求低于预期，政策风险。