安信证券-杭氧股份-002430-业绩符合预期，Q4盈利能力大幅提升-190227

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        ■事件：2  月26  日公司发布2018  年业绩快报，2018  年公司实现收入79.10  亿元，同比增长22.60%；实现归母净利润7.52  亿元，同比增长108.45%；对应EPS0.78元/股。其中，Q4  单季度公司实现收入19.42  亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润2.12  亿元，同比增长37.66%；Q4  净利率10.92%，比前3Q  提升1.29  个pct。
        我们的分析与点评：
        ■气体业务规模效应显现，设备销售平稳增长：公司气体业务经过十余年布局，截止2018  半年报，公司在全国拥有28  家气体子公司、气体投资项目的空分装机总制氧能力超过110  万m3/h。2018  年零售及管道气体的销售量均不断增加，带动收入快速增长；存量项目运营到现在，折旧压力不断下降，规模效应显现，盈利能力稳步提升；整体看，气体业务呈现量价齐升局面。设备部分，2018  年以来政府积极推进煤化工、大炼化项目，石化、钢铁、化肥等行业经营好转，空分设备下游需求迎来景气拐点。公司为国内空分设备龙头，这部分收入迎来显著复苏。
        ■特种气体需求旺盛，公司进口替代空间广阔：受半导体、光伏等行业高景气发展利好，全球特种气体需求旺盛，据前瞻产业研究院测算，2017  年全球特种气体市场规模约395  亿美元左右。特种气体技术壁垒高筑，近80%份额被前五大厂商垄断。公司2017  年投资设立特种气体公司，展开进口替代。公告显示，2018上半年，公司首次成功为电子气领域提供大型的纯氮设备，在特种气体领域迈出重要一步，未来发展前景广阔。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司收入增速分别为22.6%、17.9%、15.3%，净利润增速分别为108.6%、20.9%、16.2%，对应EPS  分别为0.78  元、0.94元、1.10  元。公司作为国内最大的空分和石化设备龙头，成功转型“设备+销售气体”模式，成长稳定性及盈利能力均显著提升。给予买入-A  评级，6  个月目标价14.10  元，相当于2019  年15  倍动态市盈率。
        ■风险提示：煤化工行业需求波动，气体价格波动，钢价、油价波动。