平安证券-正海生物-300653-业绩略低于预期，长期受益于口腔医疗快速发展-190228

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        投资要点
        事项：公司发布2018  年业绩快报，实现营业收入2.16  亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润8582  万元，同比增长39.15%；EPS  为1.07  元。公司业绩略低于预期。
        平安观点：
        受生物膜增速下滑影响，公司业绩略低于市场预期：2018  年公司实现营业收入2.16  亿元，同比增长17.92%。实现归母净利润8582  万元，同比增长39.15%。公司业绩增速略低于此前预期。我们认为主要有两方面原因，一是2017  年下半年业绩基数高，二是生物膜销售额增速下滑。2018年公司生物膜实现收入9643  万元，同比增长11.73%。生物膜国内市场主要由天新福、冠昊生物和正海生物三家占据，竞争激烈导致收入增速有所波动。但我们认为正海生物凭借优秀的产品品质和积极的市场开拓，市占率逐步提升的趋势未改。
        口腔修复膜和骨修复材料增速提升，受益于种植牙行业高速增长：2018年公司口腔修复膜、骨修复材料分别实现收入1.05  亿元、1119  万元，分别增长21.22%、33.46%，增速分别较2017  年提升3.26  个和11.65  个PP。国内口腔修复膜市场主要由进口品牌盖氏占据，正海生物市占率10%左右，有望凭性价比优势持续进口替代。2017  年我国种植牙约200  万颗，其中约一半存在骨量不足的情况，需要用到骨修复材料，同时公司的口腔修复膜和骨修复材料可配合使用。我们判断未来种植牙行业仍将保持30%以上的高速增长，看好公司口腔修复膜和骨修复材料持续放量。
        在研品种促更新换代，不乏重磅品种：目前公司在研品种较多，其中活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。预计未来几年公司不断有新产品获批，其中活性生物骨在注册审评中，预计在2020  年落地，引导组织再生膜在进行临床试验，预计2020  年获得注册证，其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在2021  年获批。子宫内膜修复材料是潜在大品种，考虑到人工流产和剖腹产人群庞大，市场规模比现有品种高出一个数量级，预计在3-4  年内拿到注册证书。
        盈利预测与投资评级：我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。根据业绩快报，将公司2018-2020  年EPS  预测调整为1.07  元、1.41  元和1.76  元（原预测为1.17元、1.48  元和1.82  元），当前股价对应2019  年PE  为41.5  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。