东吴证券-众信旅游-002707-18年业绩处于预告下限 ，汇率企稳助力出境游边际改善-190227

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        事件：
        公司公布  2018  年度业绩快报，18  年营收  123.12  亿元（+2.19%），归母净利  3499.64  万元（-85%）。
        投资要点：
        多重事件影响，18年业绩处于预告下限。18年营收123.12亿元(+2.19%)，归母净利  3499.64  万元(-85%)，处于预告下限；Q4  单季营收  29.22  亿（+4.14%），归母净利-1.74  亿，去年同期盈利  0.51  亿，预计与宏观经济波动、东南亚事件影响、商誉计提和可转债费用计提等方面有关。
        目的地事件导致东南亚业务下滑。下半年公司业绩疲弱预计主要与东南亚目的地发生泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件有关，尽管公司在销售和管理方面积极应对，但对盈利能力的影响仍然较大，预计东南亚路线的显著下滑，对净利润的影响约  1  亿元左右。
        商誉及其他资产减值拖累业绩。计提子公司北京开元周游、Activo  Travel  GmbH（德国跃动）及上海悠哉商誉减值约  6000-9000  万元，计提后公司商誉净值总额为  7.24-7.54  亿元；此外公司同时计提了应收账款等资产的坏账准备。18  年合计资产减值损失约  1.02  亿元。
        出境游四季度增长乏力，汇率企稳助力边际改善，事件影响逐步弱化。中国赴泰游客增速由  11  月的-14.62%转正，12-1  月增速分别为  2.81%和10.29%，事件影响逐步减弱。赴日游客增速受益于签证简化（10-1  月增速分别为+7.80%/+8.85%/+6.17%/+19.30%）。赴韩维持高增长（10-1  月增速分别为+37.62%/+35.09%/+25.21%/+28.70%）。赴欧游客预计增长平稳，汉莎、法航  1  月亚太航线客流增速为  7.70%（+0.4pct）、2%（-0.6pct）。
        竹园剩余股权并购提升批零一体化实力，龙头盈利能有有望改善。出境游龙头平稳采购，11  月完成竹园剩余股权并购，批发业务实力加强、批零协同强化，预计有望受益于行业复苏迹象；中小旅行社  18  年受挫后，行业竞争格局有望改善，预计龙头盈利能力有望有所改善。
        盈利预测：预计公司  19-20  年归属净利润  2.10（+500%）、2.36（+12.1%）亿元，EPS  为  0.24、0.27  元，对应  PE  为  29、26  倍，市场环境趋暖，关注短期反弹机会。
        风险提示：出境游复苏不及预期，行业竞争激烈，目的地发生恶性事件等风险。