华鑫证券-宏观点评：PMI持续收缩，制造业仍未反弹-190228

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        事件：2019年2月官方制造业PMI为49.2%，前值49.5%；非制造业PMI为54.3%，前值54.7%；综合PMI为52.4%，前值53.2%。  
        点评：
        制造业PMI依旧处于收缩区间：2月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.3个百分点，比去年同期降低1.1个百分点，连续第三月维持在收缩区间。从分类指数来看，受春节影响，生产指数为49.5%，回落1.4个百分点，为2009年2月以来首次回落至收缩区间，新订单指数为50.6%，回升1个百分点。主要原材料购进价格指数回升至荣枯线之上，出厂价格指数收缩幅度减小，从二月份两个价格指数的差值看，生产利润可能进一步下滑。进出口数据方面，新出口订单指数和进口指数分别为45.2%和44.8%，均较1月出现了明显的下滑，收缩迹象明显，显示出内外部需求较弱。分企业类型看，大型企业表现稳定，大型企业PMI为51.5%，上升0.3个百分点，中、小型企业PMI继续下滑，2月中小企业经营情况并不乐观。
        商务活动指数相对稳定：2月份，中国非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.4个百分点，低于去年同期0.1个百分点，表现相对稳定。分类来看，服务业商务活动指数为53.5%，微降0.1个百分点，服务业景气度依旧较为良好，而建筑业商务活动指数为59.2%，下降1.7个百分点，主要受节日因素影响。2月，春节的扰动因素较大，从数据上看，服务业在春节过后并未出现明显的走弱迹象，显示需求较为稳定。
        PMI折射出制造业仍未反弹：2月制造业PMI形势不容乐观，从PMI数据中我们可以发现若干迹象，如进出口环比大幅萎缩、中小企业经营情况不佳及成本压力提升等。综合上述迹象，不难判断出制造业下滑仍未出现反弹。正如我们之前提出的，在供给基本稳定的情况下，需求端的疲弱将对经济产生负面影响。目前看，需求疲弱对于制造业的负面影响正在显现，尽管新订单指数回到荣枯线之上，但生产指数在08年经济危机后首次跌破荣枯线值得警惕。2月PMI数据充分表明，制造业形势还未出现反弹。
        风险提示：流动性波动；美联储加息；欧洲经济形势恶化；经济超预期下滑。