国元证券-景旺电子-603228-深度报告：公司盈利能力较强，建造智能工厂进一步提升产能和效率-190227

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        报告要点：  
        公司产品种类较广，盈利能力在同行业中位居前列    
        PCB行业大部分公司产品种类单一，而景旺电子产品包括刚性版、柔性板和金属基板，从而可以为客户提供多样化的产品和一站式服务，公司产品下游应用也比较分散，下游需求来自计算机及网络设备、通信设备及终端、工业控制及医疗、消费电子和汽车电子等领域。在17家以PCB为主业的上市公司中，景旺电子的盈利能力较强，公司营收规模、毛利率和ROE一直处于领先水平，结合全球PCB行业产能持续向中国转移，同时国内PCB行业由于环保趋严加速淘汰落后产能，行业集中度会加速提升，有利于公司未来发展。  
        建设智能工厂提升产能和效率，并积极进军汽车电子领域    
        公司通过发行可转债募集资金建设江西二期智能工厂，智能工厂将极大提升PCB生产效率，该工厂人均产值有望达到160~200万元，而目前PCB行业A股上市公司人均产值最高的也只达到77万元/人。同时，公司智能工厂的产品以汽车电子领域PCB产品为主，毛利率有望达到40%，相比公司现有产品毛利率有较大提升。  
        投资建议与盈利预测    
        结合公司新建产能投放情况，预计公司2018-2020年营收51.51亿、67.52亿和83.77亿元，增速为23%/31%/24%,净利润为8.39亿、11.1亿和13.76亿元，EPS为2.06元、2.72元和3.37元，对应当前股价P/E为31倍、23倍和19倍，给予"买入"评级。  
        风险提示    
        汽车电子领域PCB需求不及预期、中美贸易摩擦加剧。