安信证券-顺络电子-002138-高端电感迈向国际先进，静待5G开花结果-190227

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        ■事件：公司发布2018  年报，实现营业收入23.62  亿元，同比增长18.84%；归属于上市公司股东的净利润4.79  亿元，同比增长40.23%；扣非后归属于上市公司股东的净利润3.72  亿元，同比增长51.08%。
        ■射频电感有重点突破，静待5G  终端需求释放。年报披露公司重点投入开发的超微型射频电感，已获多家国际重量级客户的认证。产品性能处于行业领先，后续将会在便携终端以及模组产品等市场领域占有重要地位；绕线类的小型超薄射频电感完成样品试制，性能可达到国际标杆同等水平，预计在2019、2020  年逐步投放市场。参考贸泽电子数据，常规01005  电感单价约为0201  电感的3  倍，高Q  值01005  电感单价约为0201  电感6  倍，我们预计5G  全网通SA  手机将新增射频前端用01005  高Q  电感60  颗，单机价值增量约20  元。未来伴随5G  手机大面积出货，公司超微型射频电感业务弹性可观。
        ■汽车电子业务导入欧美车载客户，5G  滤波器获得大客户认证编码。年报披露公司功率电感、变压器、车载共模扼流器、无线充电线圈等产品平台在2018  年陆续搭建完成，并已导入到欧美重要车载客户中，实现批量交货。车用电感必须通过(AEC)  Q100  认证，参考贸泽电子平台数据，同等规格下，满足(AEC)  Q100  标准的电感单价为普通电感价格的3  倍，车规级元器件具有充分的价格弹性。通信基站业务方面，公司完成了用于5G  通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC  滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码。全球5G  基站建设推进将直接拉动公司业绩成长。
        ■投资建议：预计公司2019-2021  年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.24  亿元、8.45  亿元、10.86  亿元，同比增速分别为30.4%、35.4%、28.5%。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为23.1  元，相当于2019  年30  倍PE。
        ■风险提示：5G  商用速度低于预期，国际客户产品出货不及预期。