安信证券-山东赫达-002810-业绩增长符合预期，产能有望快速释放-190227

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        ■事件：公司发布2018  年业绩快报，全年实现营收9.11  亿元，同比增长39.78%；实现归母净利润7,190  万元，同比增长55.23%。
        ■业绩快速增长，销售增量明显：公司业绩大幅增长主要由于销售规模扩大，订单有所增加。据公告，公司20000  吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能，同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品2018  年销售增量明显，毛利率提升幅度较大。
        ■建材级纤维素醚产能释放打破瓶颈，医药和食品级纤维素醚壁垒较高，公司具备竞争优势：公司是国内非离子型纤维素醚龙头，新增20000吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018  年9  月试生产，公司目前拥有建材级纤维素醚产能38900  吨。同时拥有医药及食品级纤维素醚产能4000  吨，公司依靠研发优势和资质优势突破高壁垒。2010  年研发成功了药品缓控释专用HPMC（CR  级）并开始批量生产，同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种；公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件，以及药品食品的生产许可。随着药物一致性评价进程的加速，预计市场趋势良好。
        ■植物胶囊有望快速放量，助力公司维持高增长：目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35  亿粒/年，未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入，将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题，启动年产50  亿粒植物胶囊技改项目，进一步加大对植物胶囊产业的拓展。
        ■投资建议：预计2019  年-2020  年净利润分别为1.25、1.65  亿元，对应PE  20、15  倍，维持买入-A  评级，6  个月目标价24  元。
        ■风险提示：项目进度不及预期、下游需求不及预期等。