国海证券-均胜电子-600699-动态点评：业务整合期看好利润提升，新能源业务订单持续增长-190227

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        投资要点：
        均胜安全处于整合期，利润存在较大提升空间  根据公司发布的2018年业绩预增公告，预计2018  年实现主营业务收入约538  亿元；归母净利润为12.5  亿元~14.5  亿元，同比增长约216%~266%；扣非后归母净利润为9  亿元～10.5  亿元，同比增长约2100%～2433%。业绩预增主要是由于：第一，高田资产的并表以及产能释放从而增厚业绩；第二，公司汽车电子和汽车功能件业务订单量产进行中，增长稳定。目前均胜安全（JSS）旗下主要整合了前期收购的KSS  和2018年完成资产交割的高田，整体规模进入全球汽车零配件前三十强，是全球第二大的汽车安全产品供应商。针对目前安全业务的整合：一方面高田资产的注入使得均胜安全在客户资源端对接大众、宝马、福特、日产等全球整车厂订单，截至2018  年三季度已获得约75  亿美元新订单；另一方面现阶段均胜安全利润率偏低，2019  年公司将着力优化产能和资源分配，结合新产品的推出和新客户的拓展，我们认为均胜安全利润率将逐步回升至行业平均水平。未来随着均胜安全的持续整合，其业务利润存在较大释放空间，将有力驱动公司整体业绩增长。
        新能源汽车BMS  业务订单不断，成长性凸显  根据公司官网显示，公司下属子公司陆续获得了大众、奔驰、日产、福特、上汽通用五菱等客户的新能源汽车电池管理系统相关业务共计近百亿元订单，上述订单将从2019  年底进入量产交付阶段。此前公司已经是宝马新能源汽车BMS  独家供应商，并和奔驰合作开发48V  混合动力系统，上述产品的热销使得公司新能源汽车业务快速增长，2017  年收入5.9  亿元（同比+33.5%）。这次新订单中包括平台车型（大众、奔驰）和部分车型（日产、福特、上汽通用五菱），产品覆盖EV、PHEV、48V等车型的电池管理系统或电池整包PACK。伴随着着新能源汽车市场的快速增长，公司相关业务的成长性凸显，有望维持高增长。
        其余汽车电子业务发展良好  1）人机交互：HMI  产品从按钮、旋钮式向屏幕触控式转变，并推出智能座舱系统未来还将融合安全系统，客户方面与国际整车厂大众、宝马等保持良好合作关系；2）智能车联：国内获得上汽大众和一汽大众MQB  平台基于CNS3.0  平台的项目定点，提供车载互联解决方案，订单生命周期总金额约80  亿元，从2019  年开始量产。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级预计公司2018/2019/2020年EPS为1.41/1.52/1.77元，对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持增持评级。  
        风险提示：均胜安全整合进度不及预期；新能源汽车产品应用不及预期；新业务拓展不及预期。