西南证券-龙蟒佰利-002601-2018业绩快报点评：业绩略低于预期，未来有望实现氯化钛渣自给-190228

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        投资要点
        事件：公司发布  业绩快报，2018年度实现营业收入105.3亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润22.87  亿元，同比降低8.59%，EPS  为1.15  元。
        公司业绩略低于预期，行业景气度有望回暖。公司业绩略低于预期，一方面由于国内钛白粉价格自2017  年5  月高点起持续震荡下行，2018  年国内金红石型钛白粉均价17132  元/吨，较2017  年同比下降2.9%；另一方面钛白粉原材料价格上涨导致毛利率略有降低，2018  年钛白粉-钛精矿-硫酸价差均价为11825  元/吨，较2017  年的12150  元/吨同比降低2.7%。春节后由于下游开工率提升及补库存需求影响，钛白粉价格进一步下跌空间有限，而国内外钛白龙头企业相继涨价，国内钛白粉价格普涨500-800  元/吨，我们认为随着行业传统消费旺季的到来，钛白粉价格有望持续上涨。
        出口有望持续增长，房地产支撑国内需求。2018  年国内钛白粉总产量295.2  万吨，同比增长2.8%，净出口71.1  万吨，同比增长15.4%，表观消费量224.1万吨，同比降低0.5%，行业整体开工率为83%。出口增长主要源自东南亚、拉美等发展中国家需求的快速增长。从国内终端消费领域来看，约有60%钛白粉被用于房地产业，2018  年我国商品房销售面积17.17  亿平方米，同比增长1.3%，房屋新开工面积同比增长17.2%，再考虑到中国庞大的存量房重涂和房屋租赁装修市场，需求端将有力支撑钛白粉行业景气度。
        布局上游实现氯化钛渣自给，全产业链布局优势凸显。2  月26  日公司公告，与盐边县政府签署《50  万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》，该项目投资20  亿元年产30  万吨氯化钛渣，预计2020  年底建成投产，将实现氯化法钛白粉钛渣原材料全部自给，投产后公司氯化钛白原材料成本将至少降低1000  元/吨。公司焦作基地的20  万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利，预计19  年二季度投产。下游方面公司积极向高端钛材领域延伸，拟建3  万吨/年海绵钛产线预计2020  年底投产，公司未来的规模和产业链优势将进一步凸显。
        盈利预测与评级。我们预计2019-2020  年EPS  分别为1.48  元、1.82  元，对应PE  分别为9  倍、8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。