国盛证券-万达电影-002739-单银幕产出下降致使业绩承压，万达影视收购过会开启全产业链布局-190228

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        事件：公司收购万达影视项目获证监会有条件通过；公司发布2018年业绩快报，净利润同比下降15.65%。
        收购万达电影获证监会有条件通过，院线龙头形成全产业链布局。公司拟以105.2亿元的价格收购万达影视95.7683%的股权，通过发行股份支付对价，发行价33.20元/股。万达电影成功收购万达影视后上市公司将形成制片-发行-放映-衍生开发的全产业链布局。万达影视2016-18年1-7月实现营业收入分别为9.95/20.20/14.12亿元，净利润3.64/  5.96/  5.61/亿元，承诺2018-2021年度净利润数分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元。2018年新媒诚品、互爱互动未审计利润为1.57/3.19亿元。
        单银幕产出下降及非票增速放缓，2018年业绩同比下降16%，但悲观预期已被充分消化。公司发布业绩快报，2018年实现营收141亿元(yoy+6.59%)，归母净利润12.9亿，（yoy-  15.65%），略低于预期，主要原因是4Q18票房收入不及预期，叠加2018年公司影院增加79家，银幕增长708块（yoy+16.5%），利润率承压；另外判断由于观影人次下降影响，非票收入增长低于我们此前预期。公司1月31日发布2018年度业绩预告修正公告后股价已有大幅回调，悲观预期已被充分消化。展望2019年，万达电影重点布局高线城市，在二线城市布局优势明显，从2019年前两个月看，高线城市价格敏感性更低，观影习惯更为成熟。
        政策明确扶持电影产业，公司高管增持股份彰显管理层信心。行业层面，国家明确扶持电影产业发展，  2019年2月27日国家电影局长表态，支持电影企业做大做强，争取每年票房过亿影片超100部。公司层面，2月13日公司高管完成增持公司股票614.76万元，彰显出对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。
        盈利预测：我们将公司2019-2020年的盈利预测调整为13.7/15.0亿，对应PE  30/28倍；万达影视2018-2020年承诺利润7.63/8.88/10.69亿元，上市公司2019-2020年备考利润22.2/25.3亿元。按增发3.17亿股计算，  2019/2020年公司市盈率22/19倍。
        风险提示：票房增速低于预期风险，商誉减值风险，未取得正式核准文件。