西南证券-洽洽食品-002557-2018年业绩快报点评：Q4收入环比提速，提价增厚业绩弹性-190228

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，2018  年实现营业收入  41.9亿元（+16.3%），归母净利润4.3  亿元（+35.6%）；其中Q4  单季度实现营业收入12.8  亿元（+17.3%），归母净利润1.3  亿元（+56.9%）。
        Q4  收入环比提速，葵花子、坚果齐增长。公司18  年Q1-Q4  收入增速分别是28.4%/5.9%/13.8%/17.3%，Q4  收入环比提速，主要来自两方面：1、提价效应在Q4  完全体现；2、春节因素：相比较18  年，19  年春节较早，部分春节备货在Q4  体现。具体分产品看，红袋瓜子提价后保持实现10%+增速，蓝袋继续维持28%以上增速，含税收入达7  亿元；每日坚果Q4  销售收入接近2  亿，12  月单月破亿，全年销售收入超5  亿（含税），同比+200%以上。其他新品如山药脆片等预计Q4  贡献收入3000  万以上。公司所有系列产品均呈现良好增长态势。
        提价提升毛利率，增厚业绩弹性。1、公司在7  月底对红袋系列平均提价8%-10%，预计能带动毛利率提升5  个百分点，红袋毛利率将达37%。每日坚果在6  月提价8%以及生产效率改善后毛利率显著提升，目前毛利率20%+，随着自动化产线投产，毛利率存在进一步提升空间。2、毛利率的提升有效增厚业绩，预计Q4  毛利率达34%+，同比提升5  个百分点。2018  年公司净利率达10.3%，同比提升1.47pp，盈利能力改善明显。
        葵花子+坚果双品类战略奏效，股权激励激发公司长期增长动力。1、公司明确瓜子+坚果的双品类发展战略，瓜子在口感创新和品质优化下恢复增长，新品蓝袋继续高增长，每日坚果目前已成长为洽洽超级大单品，预计明年贡献9  亿含税收入，持续高增长，第二品类放量突破成长瓶颈。2、公司内部组织架构不断优化完善，创新加快，股权激励激发公司长期增长动力，进一步释放活力，保障业绩。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年收入复合增速为15.5%，归母净利润复合增速为25%，EPS  分别为0.86  元、1.08  元、1.23  元，对应PE  分别为24X、19X、17X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。