天风证券-网宿科技-300017-业绩符合预期，价格战见底，边缘计算打开长期空间-190228

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        事件
        公司发布  2018  年业绩快报，预计全年实现营业收入  63.37  亿元，同比增长17.96%，归母净利润  8.03  亿元，同比下滑  3.34%。其中，18  年四季度单季归母净利润  1.89  亿元，环比增长  15.5%，同比下滑  26.6%。全年非经常性损益同比减少  2869  万元，扣非后净利润与上年同期相比基本持平。
        我们点评如下：
        CDN  价格竞争趋缓，利润率逐步企稳。公司核心客户稳定，流量增长推动收入稳步增长。
        单季度看，18  年第四季度公司净利率  11%，环比提升  1  个百分点。CDN  行业从  16  年底开始价格战激烈，对公司利润率带来较大负面影响，18  年下半年，市场格局趋于稳定，价格战趋缓，随着公司收入持续增长、规模效应体现，整体净利率逐步企稳回升。公司凭借领先的技术和服务体系，核心客户稳定，随着网络流量持续增长，推动公司收入稳步增长，不考虑非经常性损益影响，公司整体利润同比基本持平，价格战对公司带来的负面影响逐步减弱。
        与联通的合资公司正式落地，重点布局边缘计算、云安全等新领域。边缘计算是  5G  时代重要的网络支撑技术，有望打开公司长期成长空间。
        公司与中国联通成立的合资公司厦门云际智慧已完成工商登记，公司和中国联通分别持股  42.5%，双方高管出资设立的合伙企业占比  15%。边缘计算是  5G  时代重要网络支撑技术，是大流量、低时延应用的必备底层网络技术，5G  时代  VR/AR、车联网、工业互联网等应用将对边缘计算产生长期需求。合资公司的成立进一步强化公司与联通的合作，有望在  5G  边缘计算领域占据重要地位，打开公司长期发展空间。
        聚焦主业剥离  IDC  资产，将带来  6.97  亿元投资收益，同时回笼大量资金、优化财务费用，进一步增强公司发展实力。
        IDC  行业资本投入较大，与  CDN  业务轻资产运营的模式协同性有限。目前公司  CDN  业务逐步企稳，边缘计算/云安全等新业务仍需持续研发和市场投入，公司战略调整聚焦主业，强化技术研发，卡位边缘计算和云安全等新业务，拟出售  IDC  子公司。此次子公司出售若最终完成，将带来  6.97  亿元投资收益，同时减少  8  亿元股东贷款、2.54  亿元银行贷款，回笼大量资金，进一步优化财务费用，增强公司长期发展动力。
        重申公司核心逻辑：
        受益流量持续增长公司收入有望持续快速增长，行业价格战趋缓，公司盈利能力有望企稳回升。中长期看，与联通成立合资公司面向  5G  布局边缘计算等业务板块，打开长期成长空间。不考虑  IDC  出售的影响，由于非经常损益同比略有减少，将公司  18-20  年净利润分别从  8.5、9.5、12.8  亿元调整至  8.0、9.5、12.8  亿元，对应  19  年  26  倍  PE，维持“增持”评级。
        风险提示：行业价格战超预期、新技术研发风险、出售  IDC  进度低预期