国盛证券-牧原股份-002714-低成本自繁自养龙头，周期与成长共舞-190228

《国盛证券-牧原股份-002714-低成本自繁自养龙头，周期与成长共舞-190228（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-牧原股份-002714-低成本自繁自养龙头，周期与成长共舞-190228（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        自繁自养一体化的生猪养殖龙头。公司已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整封闭式生猪产业链，生猪养殖占营收的99%以上。公司采用“五阶段饲养四次转群生产流程”，标准化、流程化及封闭式的生产模式有效地提升生猪生产效率。公司股权集中，实际控制人合计持有65.05%的股份，员工持股计划持股比例达9.66%，激励到位。
        生猪养殖行业：中短期周期拐点加速到来，长期看规模化养殖趋势明显。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来，产能去化明显。一方面能繁母猪存栏量、生猪存栏量加速下滑，2018年12月二者分别同比下滑8.3%、4.8%；另一方面补栏意愿低迷，仔猪价格处于历史低位。产能加速出清，猪价大概率在2019年5-6月迎来拐点。长期看，前期环保政策趋严叠加非瘟疫情，加快了我国生猪养殖规模化进程。规模化养猪企业具有养殖成本低、抵抗周期波动、环保规范化、检验检疫能力强等优势。当前规模化养殖CR  10出栏市占率仅8.06%，温氏、牧原领先，规模化养殖发展空间大
        “自繁自养”模式成本管理占优。1）一体化产业链优势：减少了中间环节的交易成本，有效避免了市场上饲料、种猪等需求的不均衡波动对公司生产造成的影响，使得整个生产流程可控。2）养殖效率高：精细化管理，降低料肉比；自动化程度高，节省人工成本，育肥阶段公司1名饲养员可同时饲养2700-3600头生猪。3）成本优势明显：公司生猪养殖头均完全成本比温氏低25%左右，主要体现为饲料、人工成本低。
        后备产能充足，蓄势待发。随着产能加速扩张，公司生猪出栏量加速，2016-18年复合增长率达到88%。未来产能扩张可持续：1）提前布局，土地资源充足；2）借力资本市场，资金充足；3）加速招聘+精细培养+员工持股，人才储备充足。截至2017年底重要在建项目26个，全部达产后预计2020年产能达到2710万头。此外，公司产能利用率伴随产能释放不断提升。
        投资建议：预计2019年Q2猪价上涨，公司生猪养殖业务量利齐升，进一步释放利润空间。预计2018/19/20年公司商品猪出栏量分别为1011/1275/1700万头，商品猪销售毛利率分别为10.6%/24.3%/33.8%。预计2018/19/20年归母净利润分别为5.20/33.00/79.81亿元，EPS为0.25/1.58/3.83元，对应PE分别为184.6x/29.1x/12.0x。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险、猪价上涨不达预期、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。