东吴证券-恩华药业-002262-招标放量驱动核心品种高速增长，业绩超预期-190228

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        投资要点
        事件：2019  年2  月28  日，公司公布2018  年报，2018  年营业收入38.58  亿元，同比增长13.69%，归母净利润为5.25  亿元，同比增长32.99%。2018Q4营收9.69  亿元，同比增长10.75%，归母净利润1.03  亿元，同比增长105.04%，扣非归母净利润为0.80  亿元，同比增长77.83%，超预期。公司公布利润分配预案：向全体股东每10  股派发现金红利0.60  元（含税）。
        制药工业增速超预期，核心品种快速增长。受益于医保目录调整，随着招标落地不断推进，右美托咪定等销售额出现加速增长（预计60%以上），老品种咪达唑仑、依托咪酯增速稳定，驱动麻醉板块快速增长（+39.78%）；齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块（+23.73%）。右美托咪定、阿立哌唑等品种占比提高逐步提升了公司盈利能力（工业板块毛利率83.76%，提升1.34个百分点）。公司在产品分线销售的基础上，完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策，提升市场推广能力。
        精麻类药品龙头企业，行业进入壁垒高，竞争格局稳定，公司大力投入研发，丰富产品储备。2018  全年研发费用达1.72  亿元。一致性评价项目中，利培酮片已通过一致性评价，利培酮分散片、氯氮平片、右美托咪定均已申报并处于审评审批过程中。预计地佐辛及舒芬太尼、阿芬太尼有望获批生产上市，为公司提供增长弹性。丁二酸齐洛那平、普瑞巴林获批临床，引进帕利哌酮及外科手术围术期用药TRV130，不断丰富产品线。同时，恩华药业与以色列D-Pharm  合研癫痫新药DP-VPA  新规格于7  月8  日获得CFDA  临床批件，进一步显示公司研发能力提升。
        限制性股票激励计划方案出台，业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为  20.50%。本次激励对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及462  名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员（含控股子公司）。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为  20.50%。
        盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021  年公司销售收入为44.45  亿元、50.63  亿元、58.02  亿元，归属母公司净利润为6.65  亿元、8.30  亿元和10.25  亿元，EPS  分别为0.65  元、0.81  元和1.00  元。我们认为，公司侧重医药工业发展，具备丰富的产品结构，同时受益于药品招标以及医保目录调整，老产品稳健发展，二线产品右美托咪定弹性十足，公司未来将实现业绩的稳定增长。因此，我们维持“买入”评级。
        风险提示：药品招标低于预期；中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。