天风证券-天源迪科-300047-业绩持续高速增长，期待公安订单加速落地-190228

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        事件：
        公司发布  2018  年业绩快报，18  年全年公司实现营业收入  37.65  亿元，同比增长  27.06%，实现归母净利润  2.16  亿元，同比增长  38.21%。18  年四季度单季度归母净利润  1.37  亿元，同比增长  11.8%。
        我们点评如下：
        公司业绩持续高速增长，电信、云计算、金融等其他主要业务板块发展顺利，公安订单落地进度略有推迟，公司整体业绩实现快速增长。
        公司已经形成电信+政企+金融全面布局，电信  BSS  系统及云化、大数据等业务从中国联通持续向中国电信等新客户拓展，市场份额稳步提升，大数据、人工智能等新业务收入持续增长；金融业务外延标的整合顺利，与公司已有大数据技术深度融合，基于大数据和人工智能技术的反洗钱侦测系统取得突破，整体收入快速增长；政企业务持续拓展，政府和大型企业上云需求持续增长，公司政企云化新项目快速落地。18  年公安体制机制改革，对公司部分警务云大数据订单落地进度造成一定影响，部分公安订单确认时间有所推迟。
        子公司维恩贝特超额完成业绩承诺，金融  IT  业务整合顺利，业绩稳步增长，未来商誉减值风险有限。
        子公司维恩贝特预计并表净利润  6400  万元，超额完成  5940  万元的业绩承诺，16-18  年合计净利润  1.454  亿元，完成三年承诺业绩总额  1.449  亿元。公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队，提升运营效率，嫁接公司已有大数据、人工智能等技术储备，积极推广反洗钱、信贷催收等新产品，收入稳步增长，费用率有望进一步优化，未来业绩有望持续增长。
        公司现金流良好，拟竞拍深圳智能制造中心地块建设新总部，短期资金压力较小，若完成新总部建设，将进一步强化公司集中管理和内部交流，为公司长期发展奠定良好基础。
        公司拟与其他三方共同出资竞拍深圳智能制造中心地块，公司出资占比20%，如竞拍成功，公司将支付保证金、地价及后续开发费用不超过  3.1  亿元。公司整体经营性现金流良好，账面货币资金充足，新总部建设带来资金压力相对有限。公司前期建设合肥研发中心，此次计划新建总部，将进一步整合团队办公场所，加强内部管理和交流，增强长期发展潜力。
        盈利预测：
        公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善，各业务条线持续快速增长，收购标的业绩承诺有望顺利完成，商誉减值风险有限。预计公司18-20  年归母净利润  2.2、2.9、3.5  亿元，对应  19  年  19  倍市盈率，维持“增持”评级。
        风险提示：订单落地进度低预期，运营商资本开支低预期