东吴证券-亿帆医药-002019-制剂板块增长加速，泛酸钙价格承压，业绩基本符合预期-190228

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        投资要点
        事件：2019  年2  月28  日，公司发布2018  年业绩快报，公司2018  营收46.15亿元，同比增长5.53%，归母净利润8.03  亿元，同比下降38.47%。2018Q4公司营收11.81  亿元，同比下降9.71%，归母净利润0.92  亿元，同比下滑78.55%。基本符合预期。
        点评
        制剂板块核心药品业绩稳步增长，并购整合推进国际化战略，基药目录新进品种有望助飞制剂板块。2018  年药品制剂板块实现营业收入较上年增长近40%，其中自有产品方面，复方黄黛片、除湿止痒软膏等5  个品种新进基药目录，未来放量可期。通过市场开发及大力推广增长明显，公司超过14  个自有品种收入超千万，超千万的品种合计收入我们估计6  亿元，同比增长超过80%，其中复方黄黛片销售额超过4  千万，缩宫素鼻喷剂、长春西汀等品种表现优异。代理品种方面，公司利用自身在学术推广及营销网络的资源优势，精耕细作，不断开拓市场，使合作（代理）产品业绩稳步增长，头孢他啶仍维持稳健，贡献利润预计在1.5  亿元。公司要约收购新加坡药企赛臻公司，成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络。
        泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药业绩下滑主要系新进产能陆续开工，价格有所下滑，原料药板块承压，而泛酸钙11  月份起价格重新上涨，目前价格维持在170  元/kg，由于泛酸钙确认收入基本延迟1  个季度左右，因此我们预计2019  年原料药板块业绩有望反弹。公司全年产量7000  多吨。
        加大投入推进项目研发，2.5  亿元收购3  代胰岛素技术丰富业务线。公司受让标的技术并开发项目产品（门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素），在获得FDA、EMA  及CFDA  相关政策许可后，将实现项目产品制剂的上市销售。健能隆2018  年研发费用我们估计在1  亿左右，计入报表约6  千万，随着F627  国内外临床逐步推进，健能隆有望成为公司未来发展的重要版图。
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020  年公司销售收入为46.15  亿元、54.29  亿元、65.14  亿元，归属母公司净利润为8.03  亿元、9.08  亿元和11.56  亿元。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大，因此，我们维持“买入”评级。
        风险提示：原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。