西南证券-洋河股份-002304-梦系列高增长，省外市场持续发力-190228

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        事件：公司发布2018  年业绩快报，2018年实现收入  241亿元（同比+21%），归母净利润81  亿元（同比+22%）；其中18Q4  实现收入32  亿元（同比+4%），归母净利润11  亿元（同比+2%）。18Q4  业绩符合预期。
        控货挺价，18Q4  增速回落。公司18Q4  收入和归母净利润增速分别为4%和2%，环比来看下降明显，主要原因在于公司提前完成全年任务、18Q4  起主动控货导致。1、分产品来看，梦系列维持高增长，预计全年有望实现50%以上增速，全年收入占比接近30%，提升明显，预计2019  年将维持；海之蓝、天之蓝受提价影响收入增速略有放缓。2、分区域来看，1）省外市场仍旧维持较快增长，预计同比增速超过30%，且2018  年省外市场收入占比超过50%，山东、湖南、安徽、浙江、河北等新江苏市场表现突出；此外省外产品结构提升明显，梦系列增长趋势良好，未来仍有较大成长空间。2）省内市场受基数较大和竞争加剧的影响，增速略有放缓。江苏市场经济较为发达，郎酒、剑南春、古井贡酒以及茅五泸等竞争对手布局较为积极，使得省内市场竞争加剧。公司针对省内市场加大精细化管理，强化淮安、宿迁、南京等地区的销售，巩固省内龙头地位。未来随着新江苏市场持续扩张，公司收入规模有望保持稳定增长。
        产品结构提升+省外扩张，长期稳定增长可期。从终端消费结构来看，白酒逐步回归大众消费品属性，洋河作为大众酒龙头企业，重点发展次高端产品（梦之蓝M3、天之蓝等）、积极占位高端市场（梦之蓝M6、梦之蓝M9、梦之蓝手工班等）、稳步发展中端产品（海之蓝等），不断优化产品结构，迎合大众消费升级；此外公司凭借强大的品牌、产品和渠道优势放眼全国，持续发力新江苏市场，不断寻求增长点，预计到2020  年洋河在江苏省内、外收入比例将达到3：7，逐步实现深度全国化。
        盈利预测与评级。考虑到经济增速放缓导致消费不景气和行业竞争加剧，略微下调公司未来三年收入至242  亿元、271  亿元、301  亿元，归母净利润至81  亿元、92  亿元、103  亿元，预计复合增速分别为15%和16%。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级和省外市场扩张空间较大，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。