平安证券-伊利股份-600887-单季净利重回高增长，业绩持续释放值得期待-190228

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        投资要点
        事项：  
        公司公布18年报，18年营收789.8亿元(不含利息收入)，同比+16.9%，归母净利64.4亿元，同比+7.3%；4Q18营收181.3亿元，同比+17.6%，归母净利13.9亿元，同比+30.9%；扣非净利11.9亿元，同比+55.5%。公司拟每股派发现金红利0.7元(含税)，19年计划完成营业总收入900亿元，利润总额76亿元。
        平安观点：  
        业绩符合预期：公司  4Q18  营收增速快于我们  12%~15%的预期，净利增速符合我们  30%~40%的预期，全年顺利完成股权激励目标。
        各业务线均稳健成长，多因素推动单季营收高增：公司  18  年业务发展稳健，销量、结构升级、单价分别对收入增速贡献  11.0%、5.6%、1.2%。
        分业务看，液态奶、奶粉、冷饮收入分别同比+18%、+25%、+8%，2H18增速环比  1H18  有所放缓，18  年常温奶、低温奶、婴幼儿奶粉市占率分别提升  2.3、0.5、0.6  pcts  至  36.8%、16.6%、5.8%。分季度看，4Q18  原奶供给偏紧推动行业促销力度减弱，且得益于春节备货提前及  4Q17  低基数，公司单季收入保持较快增长。展望  19  年，受消费低迷影响，行业增速或略有回落，但公司收割份额的趋势依然明显，双位数增长仍能延续。
        毛利率改善明显，费用投放基本稳定：8  月以来，原奶价格出现上涨态势，4Q18  仍基本延续涨势，成本端依然承受压力，但由于基础产品费用投放力度减弱及春节提前导致高端产品占比提升，公司  4Q18  毛利率出现较大改善，同比提升  3.2  pcts  至  38.3%。冬奥会费用摊销的基数影响消除，公司  4Q18  销售费用率整体保持平稳，同比提升  0.4  pcts  至  24.5%。往后看，考虑奶牛存栏持续下降，原奶供给或长期偏紧，因此当前促销减缓的趋势有望延续，且  19  年无重大体育赛事，龙头企业考虑广告投放效率或将控制相应投入，行业竞争整体趋于缓和有望推动龙头利润释放。
        品类扩张从试探到发力，快消品平台雏形显现：17  年底以来，公司加速品类多元化步伐，先后推出“植选”豆奶、“焕醒源”功能饮料、“妙芝”奶酪等新领域产品及新建长白山矿泉水项目，成立专业化事业部应对新品类拓展。目前看，多数新品仍处于培育和铺货阶段，且面临诸多成长挑战，但长期看，伊利品牌、渠道、管理、资本均在国内快消品公司中位居前列，随着新品类体系逐渐成熟，有望进入各领域前列。基于此，我们认为伊利新品类短期仍处于经验积累、不断试错的阶段，但考虑公司决心及强大的综合竞争优势，品类多元化有望获得成功，长期成长性将愈发凸显。
        价格战硝烟渐驱散，维持“强烈推荐”评级：原奶供不应求正推动行业竞争趋于缓和，基础产品促销力度减弱已先行反映趋势，19  年业绩加速释放值得期待，公司常温格局优势日趋巩固，且多品类运作能力逐步得到验证，长期成长空间更广阔。我们维持  19-20  年  EPS  1.22、1.49  元的预测，对应PE  分别为  21.8X、17.9X，维持“强烈推荐”评级！
        风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。