国信证券-冀东水泥-000401-华北开启首轮提价，关注区域龙头冀东-190228

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        事项：
        数字水泥网消息，河北唐山水泥熟料价格超预期提前上涨，3  月  1  日起，唐山熟料价格将上调  20  元/吨。熟料出厂价将由330-360  元/吨上调至350-380  元/吨。
        国信建材观点：1）随着基建补短板相关政策逐步推进，华北区域水泥需求2018  年触底回升，四季度表现强劲，区域基建投资回升势头明显。2）2018  年四季度以来，华北区域水泥行业运行淡季不淡。区域水泥价格自去年四季度以来，仍保持上涨趋势，四季度至今上涨6.25%，远高于全国上涨幅度1.83%；华北地区库容比在今年春节期间持续维持稳定，并低于全国水平，截至2  月22  日，区域库容比为56.4%，较全国库容水平低4.2  个百分点。3）与金隅集团的资产重组完成后，冀东金隅成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业，拥有熟料产能约1.1  亿吨，水泥产能约1.7亿吨，在京津冀地区熟料产能占比达54%。4）自2016  年实施重组以来业绩出现明显好转，主要受益于区域供求格局改善、错峰生产等供给侧的变化，预计18-20  年EPS  为1.12/1.44/1.71  元，对应当前股价PE  为13.4/10.4/8.8x，维持“买入”评级。
        评论：
        随着基建补短板相关政策逐步推进，华北区域基建投资回升势头强劲
        2018  年6  月以来，宏观政策层面持续边际改善，政策放松迹象明显，随着去年下半年国常会、政治局会议定调后，相关政策明确转向，“去杠杆”的调控基调逐步“稳杠杆”，货币政策边际放松信号明确，“宽信用”政治意图明显，同时加大基础设施领域补短板力度成为新的工作重点。
        从去年全年投资端表现来看，全国固定资产投资增速于8  月份见底回升，全年增速5.9%，较去年低点回升0.6  个百分点，其中基建投资（不含电力）增速在9  月份后逐步企稳，全年实现3.8%的增速，较去年低点增长0.5  个百分点。根据发改委2  月26  日最新发布的《2018  年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019  年投资形势展望》来看，2018  年全国拟建项目（包括已办理审批、核准或备案手续的项目）同比增长15.5%。随着财政政策和货币政策趋于友好及相关配套政策出台，融资环境有望得到修复，项目资金到位率有望提升，预计2019  年基建企稳是大概率事件。
        华北区域水泥需求2018  年触底回升，四季度表现强劲。2018  年华北地区全年水泥增速于去年3  月份见底（-45.07%），随后持续快速回升，区域内全年水泥产量约1.7  亿吨，同比增长4.15%，位列全国七大区域中增速第一，高于全国水泥需求增速3%。
        华北地区水泥需求的好转在一定程度上反应了区域基建情况。整体来看，华北地区五个省/直辖市的基建投资增速基本在去年上半年企稳回升，其中河北省和山西省全年表现最佳，基建投资增速分别实现7.92%和16.8%（山西省公布基建数据为不含电力）。雄安新区所在的京津冀地区2018  年全年基建投资增速约为-1.33%，较去年最低点回升27  个百分点。
        华北区域水泥运行淡季不淡
        2018  年四季度以来，华北区域水泥行业运行淡季不淡。价格方面，去年四季度以来，区域水泥价格仍保持上涨趋势，并今年1  月份后仅出现小幅回落，随后维持高位稳定，四季度至今上涨6.25%，远高于全国上涨幅度1.83%；库存方面，华北地区库容比在今年春节期间持续维持稳定，并低于全国水平，截至2  月22  日，区域库容比为56.4%，较全国库容水平低4.2  个百分点。
        2  月27  日，根据数字水泥网消息，河北唐山水泥熟料价格超预期提前上涨，3  月1  日起唐山熟料价格将上调20  元/吨。熟料出厂价将由330-360  元/吨上调至350-380  元/吨，成为春节后全国首个提价区域。
        京津冀水泥龙头，区域格局改善，维持“买入”评级
        与金隅集团的资产重组完成后，冀东金隅成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业。冀东金隅以京津冀地区为核心战略区域，主要布局在京津冀、陕西、山西、内蒙、东北、重庆、山东、河南、重庆和湖南，共计13  个省/直辖市，拥有熟料产能约1.1  亿吨，水泥产能约1.7  亿吨，在京津冀地区熟料产能占比达54%，与竞争对手拉开绝对差异，区域格局进一步改善。
        冀东金隅的重组事项始于2016  年4  月，主要分股权重组和资产重组两方面进行。1）股权重组后金隅集团成为冀东水泥的控股股东；2）资产重组方案在经过调整后，最终决定以冀东水泥20  家公司股权及唐山分公司等2  家分公司的资产，金隅集团以金隅水泥经贸等10  家水泥企业股权共同组建金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司，并由冀东水泥控股，于2018  年7  月重组实施完毕；3）为解决同业竞争，金隅集团将剩余水泥公司股权除所有权、收益权外的权利全部委托公司管理，并承诺在未来三年将剩余14  家水泥企业股权以出资、出售或其他法律法规许可的方式注入冀东水泥或合资公司。
        今年1  月，冀东水泥以15.37  亿元现金向金隅集团购买其所持有左权金隅水泥有限公司等7  家公司股权。交易完成后，此前的股权托管随之结束。截至1  月29  日，全部决策程序已履行完毕，全部应获得的批准或授权均已获得，公司将尽快完成股权过户等后续工作。
        冀东水泥自2016  年实施重组以来业绩出现明显好转，主要受益于区域供求格局改善、错峰生产等供给侧的变化，2018年上半年分别实现吨收入和吨毛利280  元和101  元，同比提高21%和48%，为近年最高水平。受运输费用增加、新成立的经贸公司导致职工薪酬、劳务费用增加、环保支出、错峰停工费用增加等因素，公司吨费用出现较明显的增长，2018年上半年实现82.45  元，同比增长22%。预计18-20  年EPS  为1.12/1.44/1.71  元，对应当前股价PE  为13.4/10.4/8.8x，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下滑超预期；基建项目投资不及预期；区域项目投资落地不及预期；区域产能投放超预期。