万联证券-佳都科技-600728-点评报告：智能轨交订单进入规模交付期，智能化产品改善毛利结构-210902

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报告关键要素:2021年上半年，公司实现营业收入24.01亿元(yoy+41.19%)；归母净利润0.90亿元(yoy+803.79%)。

投资要点:业务结构改善，带动毛利率提升：上半年，公司坚持推动“大项目+核心自主产品”的业务模式升级，行业智能产品和行业解决方案业务收入贡献占比提升至46.8%，同增5.2pct。

行业智能化产品毛利率达69.45%，行业解决方案毛利率达21.56%。

高毛利业务占比的提升带动公司整体毛利率同比提升2.83pct。

智能轨交大单进入业绩释放期：上半年，地铁智能化项目交付带动公司轨道交通业务整体较快增长。

今年3月份，公司正式签订长沙轨道交通6号线智能化系统合同，金额24.28亿元，年内将完成主要产品的交付和业绩确认；此外，2019年公司中标的广州地铁“十三五”147.96亿元智能化项目订单，已有18和22号线即将在年内开通，其余多条线路已陆续完成合同签署。

标志着公司已基本走出疫情影响，在手订单进入规模交付阶段，后续业绩有望延续增长趋势。

持续深耕粤港澳轨交市场，大力突破全国重点城市：今年4月，公司与广州工控集团、广州地铁等单位联合成立广州大湾区轨道交通产业投资集团，重点发力粤港澳湾区“十四五”期间的各项轨道交通重大建设项目。

根据《粤港澳湾区（城际）铁路建设规划》，2022年前将规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总投资达到4741亿元。

作为粤大湾区的智能化轨道交通的龙头企业，公司有望充分受益于这一政策红利。

同时，公司进一步突破国内重点城市轨道交通市场。

上半年，公司首次进入北京和深圳市场，取得智慧车站相关产品订单，并中标武汉地铁PSD项目。

充分显示公司在智能轨交方面的竞争力，未来有望在全国重点城市大量推广复制。

盈利预测与投资建议：预计公司在2021-2023年的归母净利润分别为2.77/3.93/5.49亿元，PE对应9月1日收盘价7.57元分别为47.25x/33.30x/23.85x,维持“增持”评级。

风险因素：疫情反复下项目建设进度不及预期，政策落地不及预期。