中泰证券-嘉事堂-002462-业绩符合预期，外埠业务保持快速发展-190228

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        投资要点
        事件：嘉事堂发布2018  年年报，报告期内公司实现营业收入179.6  亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润3.28  亿元，同比增长24.3%；实现扣非后的归母净利润3.24  亿元，同比增长22.7%。
        点评：公司业绩复合我们预期。其中Q4  单季度实现收入48  亿元，同比增长19.4%；净利润0.67  亿，同比增长6%；单季度的增速放缓主要系销售费用的较大幅度提升所致。2018  年公司整体毛利率、扣除两项费用率后的利润率分别为10.23%和5.57%，较去年分别提升53bp  和17bp，盈利能力呈现小幅提升态势。而净利率为3.18%，下降12bp，主要系财务费用的大幅拖累所致。运营方面，公司营收账款周转天数及运营周期分别为114  天和91  天，总体保持稳定。
        按区域看，北京地区实现收入80.9  亿，同比增长10.8%；外埠地区实现收入95.4  亿，同比增长37.5%；  主要系全国器械业务收入的高增长所贡献。
        器械业务保持快速发展，其中器械批发业务增长强劲：我们统计公司器械子公司合计实现收入约106.7  亿元（不含内部抵消），同比增长约33%；两家器械平台公司嘉事唯众、嘉事国润合计实现收入35.8  亿元，同比增长68%。下半年公司新增合并福建嘉事闽益通、陕西嘉事乾瑞两家公司，全国器械销售网络覆盖进一步完善。
        定增有望大幅提升公司实力，公司外埠业务发展有望加快。2018  年底公司发布定增预案，计划向大股东光大集团发行不超过4118  万股，用于补充流动资金，募集金额以15  亿元为上限；若以发股数上限4118  万股计算，光大集团合计持股比例增加至28.47%，成为公司的控股股东，持股比例得到较大提升，股权结构的稳定能够保障公司的长期持续稳定发展；于此同时营运资金的增加，将降低公司的负债率降低财务费用，公司的业务扩张有望进一步提速。
        盈利预测与投资建议：暂不考虑增发带来的股本摊薄，我们预计2019-2020年公司的每股收益分别为1.64  元、2.00  元和2.40  元，目前股价对应2019  年仅为10  倍，远低于公司历史的平均估值，且明显低于目前医药商业的整体估值水平；我们给予公司2019  年15-20  倍PE，对应目标区间24.6-32.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：外埠地区业务拓展不达预期，器械受行业政策影响降价风险；