东吴证券-赢时胜-300377-子公司影响利润下滑，资管新规带动中后台增量需求-190228

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        事件：公司发布  2018  年业绩快报，实现营收  6.38  亿元，同比增长  18.79%；；实现归母净利润  1.80  亿元，同比下降  13.55%。营业成本为  1.29  亿元,同比增长  39.20%；研发费用为  2.30  亿元,同比增长  19.66%。
        投资要点
        控股和参股子公司业绩大幅下滑导致公司业绩下滑，我们预计公司内生业绩仍正向增长：公司  2018  年业绩下滑，主要是公司控股（赢量、赢保）和参股（东吴在线、东方金信）子公司  18  年业绩大幅下滑所致。1、控股子公司方面：主做供应链金融业务的赢量和主做保理业务的赢保两个子公司受国家宏观经济环境和政策的影响，经营业绩较上年同期下降，2017  年赢量和赢保实现净利润合计为  4321.55  万元，我们预计这块下滑比较明显。2、参股子公司方面，2018  年公司投资收益  237.43  万，同比下滑  93.18%，2017  年投资收益  3479.85  万元（期中对联营企业和合营企业的投资收益为  2792.25  万元），我们预计  18  年参股子公司的投资收益减少  3000  万左右。剔除控股和参股子公司两方面影响，我们判断  18  年公司内生业绩仍是正向增长。
        银行新设理财子公司将成为公司估值清算等核心产品的新拓展地：资管新规已正式落地，未来  2  年将处在逐步落地阶段，大中型银行基本对外宣告成立理财子公司，目前工商银行设立理财子公司已经获批。其中，构建业务  IT  系统将成为理财子公司的新增需求，资管新规对于银行理财业务而言，最大的变化是理财产品向净值化产品转型，意味着能否快速、准确的提供产品净值并及时披露非常关键，赢时胜拳头产品—净值型产品的估值等解决方案，处于行业绝对领先地位，在过去  20  年来在公募基金行业已经得到证明。针对银行理财子公司，公司目前推出了覆盖理财销售、产品管理等核心模块的一体化解决方案，助力银行开拓资产管理业务。此外，公司新一代资产管理系统和资产托管系统持续推广，满足客户对新一代资管系统升级换代的需要，加强客户粘性，支撑公司业绩继续稳健成长。
        金融监管放松，新增  IT  需求持续释放：当前证券市场监管呈边际放松趋势，券商业绩回升将带动  IT  支出的增加。同时金融  IT  行业在理财子公司、科创板等新规定下变化带来较多增量需求。目前工商银行设立理财子公司已经获批，科创板实施意见发布，公司向上弹性凸显。
        盈利预测与投资评级：预计公司  2018-2020  年净利润分别为  1.79、2.56、3.60  亿元，对应  PE  分别为  58、40、29  倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立，金融科技版图雏形已现，维持“买入”评级。
        风险提示：金融监管政策逐步放松低于预期