安信证券-新三板传媒行业策略：流量红利见顶，字节跳动何以撑起750亿美元的估值？-190226

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        ■发展历程：从“今日头条”到“抖音”到“多闪”，互联网新“巨头”诞生。2012  年3  月，北京字节跳动科技有限公司注册成立；同年8  月，今日头条APP  正式上线。2013  年，今日头条推出“头条号”，搭建媒体/自媒体内容创作平台。根据恒大智库数据，截止2016  年底，头条号总数达44  万，为今日头条APP  贡献了70%的内容。2016  年，“火山小视频”、“抖音”相继上线，字节跳动投资10  亿元实施“ALL  in  短视频”战略,  随着“头条视频”全面升级为“西瓜视频”，“抖音+火山小视频+西瓜视频”的短视频产品矩阵正式形成。2017  年，火山小视频、抖音的海外版相继推出，字节跳动收购、投资了Dailyhunt、BABE、NewsRepublic  等公司，在海外布局如火如荼。另一方面，字节跳动实施多元化经营，将业务版图延伸至金融理财、电商、教育（gogokid）、社交（多闪）等领域，“资讯分发+内容社区+短视频+海外”的核心业务框架已然成型。
        ■盈利模式：基于算法精准推荐，依赖广告变现流量。今日头条的核心业务是算法的编辑以及资讯的智能分发，其商业模式主要是通过出售广告位获取收入。信息流广告投放的首要步骤是精准定向目标用户，与新闻资讯的智能分发“异曲同工”，是字节跳动系广告的主要模式。除此之外，公司还通过收费订阅、渠道利润分成、游戏分发等其他增值方式变现。根据前瞻研究院数据，  2016  及2017  年，“头条系”产品广告收入分别为60  亿元、150  亿元，预计2018  年广告收入在300-500亿元之间，2020  年有望突破700  亿。
        ■核心优势：字节跳动何以撑起750  亿美元的估值？2018  年10  月，根据“IPO  早知道”消息源，今日头条正在实施Pre-IPO  轮融资，本轮融资由软银、KKR  和春华领投，共募集40  亿美元，投前估值750  亿美元，这一估值已超过了百度、美团点评等互联网公司的市值。
        累计流量超过阿里，“时间黑洞”短视频江山稳固。根据Questmobile数据，截至2018  年6  月，字节跳动系独立APP  累计流量占比达到了10%，超越了百度系（7%）、阿里系（6%）、新浪系（4%），仅次于腾讯。其中，新闻资讯使用时长占比稳步提升，今日头条APP稳居资讯类第一梯队，最新月活数量达到2.40  亿人。短视频成为“时间黑洞”，月使用时长自2017  年1  月的13.8  亿小时增至2018  年12月的167.6  亿小时，今日头条系应用占领战略高地：抖音凭借4.26亿的月活跃用户规模排名第一，西瓜视频、火山小视频分别以1.21亿、0.99  亿的月活跃用户居于第三、第四位。
        “算法编辑+智能分发”奠定行业领头羊地位，短视频应用延续这一优势。依靠算法进行精准推荐，是今日头条“安身立命”的基础。今日头条资讯推荐系统本质上要解决用户、环境和资讯的匹配，目前基于四类特征进行推荐，部分变量难以量化，需要进行内容干预。今日头条作为基于“算法编辑+智能分发”大型新闻资讯平台，在新闻资讯领域优势不断扩张，目前是该领域的领头羊。当前字节跳动旗下几款产品都在沿用同一套强大的算法推荐系统，模型庞大，包括几百亿特征和几十亿的向量特征。
        互联网流量红利见顶，用户下沉存在开发空间。据Questmobile  数据，当前三线及以下城市月活设备达到了6.18  亿，占比54.7%，2018年12  月人均单日使用时长较去年同比增长25%~30%不等。抖音的快速成长得益于用户流量的下沉。根据Questmobile  数据，在2018年月活用户同比增长最大的10  款应用中，有9  款应用属于三线及以下城市的增量大于一二线用户增量。其中，抖音凭借3.61  亿的用户增长位居第一，来自三线及以下城市的用户增量占比56%。
        ■风险提示：市场竞争激烈，流量红利消失，宏观经济下行