国金证券-网易~S-9999.HK-新游有望贡献H2业绩，云音乐竞争格局改善-210901

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事件8月31日，网易发布21Q2业绩，营业收入同比增长12.9%达到205亿元，经调整归母净利润42.28亿元，同比减少19.1%；游戏业务收入递延收入环比保持稳定，而游戏业务毛利率升至66.1%为近年来新高；网易云为代表的创新业务营收同比增长26%，毛利率提升至19%。

评论亮点1：H2新游表现可期，限制政策影响预计不足1%。

1）公司营收与递延收入稳定，公司预计未成年人使用网络游戏时长的限制对公司游戏业务影响预计不足1%，主要因为公司主要产品为MMORPG等偏“硬核”类型，公司未成年用户收入占比小；2）Q3新品《永劫无间》、《王牌竞速》广受好评，有望贡献H2业绩。

“武侠吃鸡”《永劫无间》在海外玩家为主的Steam取得优异成绩，8月登陆Steam后拿下当周销量榜第一，在线游玩人数长期位于平台前10；7月上线的竞速类手游《王牌竞速》成为细分龙头；3）“哈利波特”、“指环王”、“暗黑”，大IP储备游戏有望成爆款。

亮点2：网易云音乐竞争格局改善，创新业务Q2业绩亮眼。

网易云音乐等创新业务营收增速维持，毛利增厚。

21Q2公司创新及其他业务收入47亿元，同比增长26%，毛利率提升至19%，带动毛利润达到9.1亿元，同增31%，环比增长49.6%。

网易云音乐收入预测自3月起大幅上升，Q3以来保持较高水平，随着解除独家音乐版权的落地，行业竞争格局有望进一步改善，网易云音乐受益明显。

投资建议我们认为，公司核心的游戏业务具有行业内较强的竞争力，经典主力游戏有较长生命周期和收入贡献能力，新品游戏品质得到市场认可，网易云业务有望受益于独家音乐版权的取消。

我们预测公司2021/2022/2023营收分别为878/1025/1177亿元，Non-GAAP净利润170/199/228亿元，EPS分别为4.16/4.87/5.59元。

维持“买入”评级。

风险提示游戏行业整体风险；新品游戏不及预期；经典主力游戏流水大幅下滑。