东吴证券-科伦药业-002422-输液与原料药板块稳定增长，研发进入收获期，业绩增速62%超预期-190228

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        投资要点
        公司发布2018  年业绩预告：实现收入163.52  亿元，同比增长43.00%；归属于上市母公司的净利润12.13  亿元，同比增长62.04%，超预期。
        流感疫情叠加市场集中度提升，推动输液板块增长：我们认为2018  年年初和年底的流感疫情严重，推动了公司输液板块业绩的增长。公司上半年输液产品收入端同比增速达到48.25%，全年我们认为其仍然维持了较快的增速。考虑输液行业整体集中度的提升、公司产品结构的持续优化和石四药投资收益等原因，我们认为输液板块2018  年有望为公司贡献利润13-14  亿，继续为公司提供现金流。同时考虑公司产品结构的进一步调整和2019  年初的流感疫情，我们认为2019  年全年输液板块有望继续维持两位数增长。
        原料药4月实现满产拉动业绩快速增长：公司上半年川宁实现利润3.5亿元，2018  年全年我们认为有望实现6-7  亿的净利润。川宁环保问题得到解决，于2018  年4  月份实现满产。其环保优势明显且原材料多取于当地，成本相对较低，在国家环保趋严的前提下，公司原料药板块优势明显。
        公司制剂板块产品逐渐丰富，长期将有效拉动业绩增长：公司制剂板块继续放增长，随着其帕瑞昔布、卡文、草艾等逐渐放量，2018  年该板块的销售额将进一步快速增长。随着其进一步的推广，2019  年将持续为公司带来业绩增量。2018  年开始，科伦逐渐进入研发的收获期，其中：替硝锉、甲硝唑、阿莫西林等陆续通过仿制药一致性评价；盐酸右美托咪定、唑来磷酸、乳氨基酸（17%）葡萄糖（19%）注射液、盐酸氨溴索注射液等陆续获批生产。公司创新药项目启动，ADC  项目中美同时启动临床。其PD-L1  单抗项目有偿授权给Harbour  公司进行中国以外地区的开发和销售。公司前三季度研发费用化6.21  亿元，随着临床试验的开展，我们认为研发支出将进一步增加。随着研发费用的提高，公司研发逐步推进，产品线有望进一步丰富。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年到2020  年，归属母公司净利润为12.13  亿元、15.98  亿元和20.44  亿元，同比增长62.0%、31.7%和27.9%；对应EPS  为0.84  元、1.11  元和1.42  元。我们认为公司在研产品众多，未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设，新产品上市后可尽快进行推广，较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性，因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。