光大证券-宁德时代-300750-2018年业绩快报点评：龙头增长强劲，业绩符合预期-190228

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        ◆业绩增长强劲，总体符合预期
        2019  年2  月27  日，宁德时代发布业绩快报，2018  年实现营业收入296.1  亿元，同比+48.08%；实现归母净利润35.8  亿元，同比-7.71%；扣非净利润31.1  亿元，同比+30.95%，业绩符合预期。从单季度来看，2018Q4，公司营业收入104.8  亿元，同比/环比+30.52%/+7.15%；归母净利润12.0亿元，同比/环比-8.19%/-18.21%；扣非归母净利润11.3  亿元，同比/环比-11.90%/-12.57%。
        ◆收入确认、费用季节性变动，或致业绩表现与装机数据存在偏差
        根据GGII  的数据，宁德时代2018Q4  装机量为11.7Gwh，环比+121%，但2018Q4  营业收入为104.8  亿元，环比+7.15%，营收增速与装机量增速不匹配。这一现象可能是由于装机量与确认收入的销量之间存在偏差引起，按照公司动力电池价格，我们测算Q4  确认收入的销量约8Gwh，公司从发出商品至对账完成并确认收入有最长30  天的时滞，因此存在大额的发出商品未确认收入的可能性。此外，公司Q4  扣非净利润同比/环比下滑11.90%/12.57%,按照报表历史数据，管理费用、研发费用等可能存在波动。
        ◆国内市占率持续提升，海外市场节节推进
        根据GGII  统计，2017  年/2018  年/2019  年1  月份，宁德时代动力电池装机量分别为10.58/23.52/2.17Gwh，国内市占率为29.2%/41.3%/43.6%，公司在国内动力电池市场的占有率不断提升。2018  年国内主要客户包括宇通、吉利、上汽、北汽、奇瑞、东风等；海外合作车企包括宝马、戴勒姆、大众、捷豹路虎、现代等，此外，2018  年2  月初，宁德时代与本田签订合作协议，计划在2027  年前保供约56Gwh  的动力电池。
        ◆盈利预测、估值与评级
        总体来看，在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下，宁德时代2018  年扣非净利润增长30.95%。暂时维持公司2018-2020  年EPS  预测为1.64/2.07/2.65  元/股，当前股价对应PE  为52/42/32  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险因素：政策变化风险；技术路线变更风险；竞争加剧风险等。