民生证券-深南电路-002916-业绩快报符合预期，南通工厂运营超预期-190226

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        一、事件概述
        深南电路发布2018  年业绩快报：公司实现营业总收入760,214  万元，同比增长33.68%；实现归属于上市公司股东的净利润69,725  万元，同比增长55.61%。
        二、分析与判断
        业绩快报符合预期，受益南通工厂产能爬坡顺利、运营效率提升
        公司在业绩预告修正公告中表示，预计2018  年归属于上市公司股东的净利润为67,212.35  万元-71,693.17  万元，同比增长50%至60%，实际业绩落入业绩预告区间中值之上。18Q4  收入为22.65  亿元，同比增长53.79%，归母净利润为2.24  亿元，同比增长105.80%。18  年业绩高增长的主要原因是：1）通信、工控医疗、服务器等下游领域持续增长，三大业务持续快速增长；2）南通工厂产能爬坡超预期，产线调整顺利，产能高负荷运转，良率不断提升，订单充足，18Q4  营收超预期；3）运营效率提升，费用管控取得明显成效。
        传统工厂向智能化、自动化转型，封装基板产能提速，受益5G  商用部署加速
        1、南通工厂产线运营积累的经验、技术和人才将为公司传统工厂向智能化、自动化转型打下基础，技改项目的持续投入、瓶颈工序的补齐将进一步打造公司的核心管理能力，盈利能力将伴随运营效率的提升而持续增长。随着无锡基板工厂投产，在客户提前储备及产品提前认证的情况下，封装基板产能将有望从现有约20  万平米/年快速增长到约80  万平米/年。
        2、近年来，公司持续加大5G  新产能资本支出，5G  基站对MIMO  天线、高频/高速PCB  等产品需求旺盛，预计5G  基站侧对PCB  市场总需求相当于4G  的3倍以上，公司将受益5G  商用加快。
        完成股权激励授予，解锁条件强调提升盈利能力，凸显长期增长信心
        限制性股票激励计划（第一期）完成授予280  万股，授予时间为2019  年1  月14  日，授予价格为46.37  元/股，激励对象为145  人，解锁期为36  个月（分三次解锁），第一解锁期的解锁条件为可解锁日前一会计年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益加权平均ROE  不低于12%；  以2017  年为基础，可解锁日前一会计年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润复合增长率不低于11%；可解锁日前一会计年度△EVA>0；且前两项指标均不低于行业75  分位值。
        三、投资建议
        考虑到公司南通工厂产能爬坡顺利，预计公司2018~2020  年实现归母净利润6.92  亿、9.07  亿、11.42  亿元，对应EPS  分别为2.49/3.24/4.08  元，当前股价对应2018~2020  年PE  分别为48.5、37.3、29.6  倍。考虑到公司为国内PCB  领域的领军企业，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。