民生证券-天宇股份-300702-四季度业绩大幅增长，有望受益沙坦类量价齐升-190225

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        一、事件概述
        2  月24  日，公司发布2018  年度业绩快报：公司营业总收入、归母净利润分别为14.67  亿、1.67  亿元，同比增长23.45%、66.48%。EPS  为0.92  元。
        二、分析与判断
        沙坦类原料药涨价促进2018  年四季度业绩大幅增长
        公司四季度业绩大增，营收、归母净利润分别为4.63  亿、8792.2  万元，环比增长29.74%、129.64%，我们认为主要源于沙坦类原料药的快速增长。由于上游原材料涨价，公司核心原料药品种缬沙坦、氯沙坦钾、厄贝沙坦等自2018  年三季度以来均处于涨价轨道，而多个缬沙坦原料药厂家的杂质事件更导致了缬沙坦的价格进一步走高。此外，本报告期公司闲置募集资金理财收益较上年同期增加，推高利润。
        沙坦类量价齐升，2019  年上半年业绩有望持续走高，CEP  证书带来弹性
        考虑到杂质事件仍在发酵，沙坦类原料药供需结构仍在调整，且公司订单单价提前确认，我们认为2019  年上半年沙坦类原料药价格仍将维持在高位。从量的角度来看，公司缬沙坦、氯沙坦钾和厄贝沙坦的新产能均有望在一季度落实，有效占领杂质事件后的沙坦类原料药供应缺口。整体来看，受益量价齐升，2019  年上半年公司业绩有望持续走高。此外，公司已于2018  年11  月完成欧盟要求的整改，目前EDQM  等相关部门仍在审核公司答复，有望在今年一季度完成。考虑到公司已和多个欧盟客户洽谈了订单，预计CEP  证书的恢复有望给公司业绩带来可观弹性。
        丰富研发储备奠定长期成长基础
        公司产品管线丰富，储备了抗哮喘、抗凝血、抗心衰、前列腺素等一系列产品，沙库巴曲完成DMF  备案，西格列汀、利伐沙班等重磅品种的原料药完成商业化，多个品种处于待验证或研发阶段，营造长期成长动力。
        三、投资建议
        公司作为沙坦类原料药的领军企业，将受益供需结构变化和杂质事件导致的量价齐升，丰富产品储备奠定长期成长。预计18~20  年EPS  0.92、1.93、2.31  元，对应PE  为28、13  和11  倍。公司19  年估值低于可比公司，首次覆盖，给予推荐评级。
        四、风险提示：
        CEP  证书恢复时间不确定；原料药出现未知杂质；上游原材料大幅涨价。