光大证券-信立泰-002294-2018业绩快报点评：业绩符合预期，收入端保持良好增长-190228

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        ◆事件：
        1）公司公布2018  年业绩快报：实现营业收入46.5  亿元（+11.94%）；归母净利润14.57  亿元（+0.33%）；EPS  1.39  元。业绩符合市场预期。
        2）公司获得左乙拉西坦缓释片药品注册批件。
        ◆点评：
        业绩符合预期，氯吡格雷仍保持较快增长。18  年收入端增长较快，其中预计氯吡格雷销售额约33  亿，同比增10%-15%，主要来自PCI  手术量对销量的拉动。其中Q4  收入增速较前三季度环比略下降，主要是带量采购政策影响，发货有所减少。二线品种阿利沙坦酯预计全年销售近1  亿元，实现了从无到有的快速放量；比伐芦定与贝那普利稳健增长，预计分别实现销售额2.5  亿、1  亿。替格瑞洛首仿上市后预计已形成少量销售。
        左乙拉西坦获批，多品种战略稳步推进。左乙拉西坦是一种新型抗癫痫药物，最早由比利时UCB  公司研制，缓释片剂型于2008  年获FDA  批准。目前国内已上市片剂、口服溶液、注射剂，尚无缓释片。公司的左乙拉西坦缓释片为国内首家上市，并视同通过一致性评价，填补了国内同类剂型的空白，将与公司已上市产品“左乙拉西坦片”形成互补。公司短期内将以多品种仿制药开发为战略，快速丰富产品线。根据目前BE  情况，预计后续围绕“三高”、精神领域，还将有匹伐他汀、厄洛替尼、复格列汀、帕罗西汀、奥美沙坦、利伐沙班等10  余个品种相继通过一致性评价上市。
        带量采购推动公司创新转型，正在路上。公司短期在4+7  带量采购政策下，预计19  年制剂收入将实现快速增长，但毛利将进入下行通道；同时伴随研发投入的增加，利润将受到压制。长期看，公司具备向创新型企业转型的实力和决心，在抗肿瘤、骨科、心血管等领域已形成丰富生物药研发储备，19  年起将有部分品种逐步进入收获期（详细见表2），长期前景广阔。
        ◆盈利预测与估值：考虑带量采购政策执行的影响，下调18-20  年EPS至1.39/1.17/1.23  元（原1.44/1.60/1.83  元），对应19/20  年PE  为20/19倍。作为国内心血管领域的领导者，公司产品梯队逐步加强，但短期业绩承压，下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：带量采购进程超预期；新品推广低于预期。