华泰证券-中信银行-601998-大股东积极认购转债，提振市场信心-190228

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        转债打开扩张空间，关注三方面要点
        中信银行于2019  年2  月27  日公告400  亿元可转债募集说明书，关注要点主要有三方面：第一是大股东出资认购提升转股概率、提振市场信心，资本补充有望打开资产扩张空间；第二是转债条款设计合理，票息率较具吸引力，债底价值较高赋予较好保护性；第三是基本面有所改善，当前宽信用环境下，公司经营基础和客户储备扎实，有望更受益于宽信用引导加大信贷扩张驱动盈利释放。我们预测公司19-20  年EPS0.97/1.03  元，2019  年BVPS8.79  元，目标价上调至7.03~7.91  元，维持“增持”评级。
        条款设计合理，债底价值较高赋予较好保护性
        中信转债条款设计较为合理，主要是溢价率较高、票息率较可观、债券保护性相对较好，公司基本面也处于改善区间。转股价格最终确定为7.45  元，转股股价较目前市场溢价率较高，溢价率达15.5%（2019/2/27）。票息率设计较可观，为债券提供较好保护性。存续期限6  年，票息率为0.3%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、4.0%，到期若未转股的赎回价格为面值的  111%，面值对应的YTM  为3.03%。按照中债商业银行普通债（AAA）6  年的到期收益率作为贴现率计算，则转债债底价值约为95  元，相对较高的债券价值提供了较强的保护性。
        大力调整资产结构提升零售比重，基本面持续改善
        公司自2017  年以来持续优化调整资产结构。2017  年主动缩表，着力调整优化存量资产结构，主要是压降同业资产与非标投资，结构改善后2018年以来资产增速持续回升。第二是持续提升零售贷款比重，个人贷款占贷款总额的比重从  2015  年末的26.44%增长到  2018  年Q2  末的38.34%。公司息差较平稳，资产质量亦处于向好趋势。我们测算  2018  年全年净息差与  1-9  月持平为1.84%，后续在同业负债成本低位支撑下，公司息差仍有望维持平稳。2018  年末不良贷款率  1.77%，较  Q3  末下降2bp，不良贷款率连续两个季度下降，资产质量压力边际缓和。
        大股东按持股比例全额认购，提振市场信心
        大股东按65.97%持股比例全额认购，提振市场信心，有望驱动估值修复。我们测算可转债发行短期内可提升一级资本充足率0.04pct，长期可转债转股后可提升核心一级资本充足率0.88pct（均在3Q18  数据基础上）。2019年宏观经济政策强化逆周期调节，公司作为经营基础扎实、大客户储备丰富的优质银行，有望受益于本轮宽信用更明显。
        转债有望驱动估值修复，目标价上调为7.03~7.91  元
        我们预测公司  2019-2020  年归母净利润增速  6.1%/  6.9%（维持前次预测），EPS0.97/1.03  元，2019  年  BVPS8.79  元，对应  PB0.73  倍。股份行19  年  Wind  一致预测  PB  为  0.80  倍，我们上调  19  年目标  PB  至0.8-0.9  倍（前次预测为0.7~0.8  倍），目标价由6.16~7.03  元微调至7.03~7.91  元，维持“增持”评级。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。