华泰证券-众信旅游-002707-19年行业回暖，公司边际改善-190228

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        18  年业绩受偶发事件拖累，19  年受益行业回暖，基本面有望改善
        公司公告18  年业绩快报，全年盈利3499.64  万元，同比下降84.96%；Q4亏损1.74  亿元，去年同期盈利5108  万，主要因Q3  泰国普吉岛沉船等突发事件负面影响持续及计提商誉减值准备1.02  亿元，基本符合此前业绩预告情况。19  年出境游有望低基数上弱复苏，公司收入和盈利有望修复；对上游目的地资源的布局有望加速落地；零售业务扩张有望加快。18  年计提商誉减值金额超我们预期（6000  万），19  年出境游行业有望持续复苏，原预计18-20  年归母净利润0.4/2.2/2.6  亿元，调整至18-20  年0.35/2.6/3.07亿，维持增持评级。
        19  年出境游行业有望低基数上复苏
        18Q3  旺季泰国普吉岛沉船、日本极端天气等对客流影响较大，行业增速下滑。为吸引客流，18  年11  月泰国政府宣布实施为期两个月的中国游客赴泰免落地签证费政策，19  年1  月宣布将落地签免费政策延长至19  年4月底，18  年12  月中国赴泰游客同比增加3%，1  月同比增速10.29%，持续回暖。因极端天气影响，18  年7  月起中国赴日游客增速下滑，9  月转负，此后客流逐渐回暖，10  月中国赴日游客增速已同比持平，12  月/19  年1  月增速6.17%/19.3%，逐渐回升。19  年1  月,日本进一步放宽对中国大学生和多次访日人群的签证申请条件，对赴日出游意愿可能有持续提振。
        格局优化、上游资源布局有望逐渐落地，19  年公司基本面有望好转
        19  年行业边际好转有望促进公司基本面改善。16  年以来行业突发事件不断，加速行业出清，公司为出境游第一大龙头，产业地位有望不断提升。18  年10  月已推出瑞士酒店式公寓项目，后续在日本、塞班等目的地的上游资源布局有望加速落地，增强盈利能力。截至18  年底公司直营+准直营门店超过500  家，后续有望加速渠道下沉、区域扩张。发股收购竹园剩余30%股权已于18  年12  月完成过户，后续有望增厚业绩。
        出境游龙头地位巩固，19  年基本面有望好转，维持增持评级
        18Q4  因市场环境较差、计提商誉减值，利润大幅下降。19  年伴随签证利好、突发事件的负面影响因素逐渐淡化，泰国、日本等权重目的地出游人次回暖，出境游行业有望恢复增长。公司为出境游行业龙头，具有产品服务、规模优势，向上游延伸产业链提升产业地位和盈利能力。据华泰宏观观点，美元长周期趋弱，若人民币持续升值，可能继续提振板块估值。考虑出境游行业持续回暖，原预期18-20  年收入增速-3%/5%/11%，调整至18-20  年增速2%/11%/11%，原预测归母净利润0.4/2.2/2.6  亿元，调整至0.35/2.6/3.07  亿元，对应18-20  年EPS0.04/0.30/0.35  元，维持增持评级。
        风险提示：出境游需求不振；若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。