国元证券-国瓷材料-300285-公司2018年年报点评：三大板块齐增长，陶瓷材料领航者业绩靓丽-190227

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        事件
        2  月27  日公司发布2018  年年度报告，2018  年实现营业收入17.98  亿元，较上年同期增长47.65%，实现营业利润6.09  亿元，同比增长108.99%；归属于上市公司股东的净利润5.43  亿元，同比增长121.81%，扣非归母净利润3.90  亿元，同比增长94.50%。公司预计2019  年Q1  实现归母净利润1.14-1.26  亿元，同比增长51%-67%。
        国元观点：
        下游需求和产销大幅增长，电子陶瓷业务方兴未艾
        2018  年MLCC  陶瓷粉产销两旺，电子陶瓷业务收入同比增长54.77%，18  年底公司已形成10000  吨产能，仍有2000  吨拓展空间。电动化和智能趋势带动汽车、工控、消费电子领域应用MLCC  快速增长；智能穿戴和5G商用将刺激硬度高和无信号屏蔽的氧化锆陶瓷粉需求逐步提升；高纯氮化铝、氮化硅粉打破日本垄断，正开启该领域的进口替代，叠加成本端公司产业链垂直整合降低成本，电子陶瓷粉业务在需求和产能双重推动下还将继续稳步增长。
        催化材料下游导入，国六标准带来巨大增长潜力
        公司蜂窝陶瓷良率超过90%，显著高于行业水平，通过加大市场拓展18  年催化材料业务收入同比增长53.14%。全球蜂窝陶瓷市场规模约为100亿美金，主要被日本和美国垄断，公司作为国内蜂窝陶瓷领先厂商目前市占率不到1%，未来发展潜力巨大。公司GPF  国六产品已可量产，DPF  寿命10  年以上，客户方面已实现新增客户30  余家，成功进入国产主流汽车的国六公告目录，产能方面东营工厂已建成投产并批量供货，主要配套国六汽油机和柴油机，国六标准实施将显著推动公司催化材料业务增长。
        齿科材料搭配数字化口腔打造生物医疗材料龙头
        国内齿科行业快速发展，爱尔创2018  年超额完成业绩承诺，实现净利润0.89  亿元。随着爱尔创全资收购的完成，公司实现陶瓷粉体到下游义齿的产业链垂直整合，搭配爱尔创全数字化流程，实现了诊疗的高精准度和产品的高效供应，公司氧化锆齿科材料占国内市场份额约35%，占全球市场份额约10%。随着生活水平提高和人口老龄化，我国假牙市场呈现快速发展之势，预计2020  年氧化锆义齿市场空间达20  亿元以上，良好外观和质量坚固的氧化锆牙齿将逐渐成为主流。随着渗透率的提升和行业需求稳步增长，公司齿科材料将继续保持良好发展态势。
        打造现代化管理系统助力公司形成长期竞争力
        公司全力打造CBS  业务系统，实现了资源的优化配置和工作流程的改善。陶瓷材料属于高技术门槛行业，要实现工业化生产离不开产品的高合格率和质量的持续稳定。公司依托CBS  系统实现了对KPI  指标的可视化管理，有助于提升各业务板块的合格率、生产效率，降低公司成本，该系统将助力公司保持产品端的长期竞争力。    
        投资建议与盈利预测
        随着公司电子陶瓷，催化材料，齿科材料三大板块产能和需求未来继续增长，公司整体业绩将继续稳步提升，抗风险能力也显著增强。我们预计2019-2021  年的营业收入为21.68/26.27/31.48  亿元，基于公司蜂窝陶瓷将在国六标准带动下将实现快速增长，我们上调公司2019-2021  年净利润为6.52（原值5.89）/7.87（原值6.9）/9.33  亿元，对应公司EPS  分别为1.02(+0.1)/1.22(+0.15)/1.45  元/股，对应PE  为18/15/13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        MLCC  下游需求增长不及预期、新建产能产品良率不及预期、国六标准汽车催化剂准入门槛提升等。