国金证券-当升科技-300073-高镍接棒，再创辉煌-190228

《国金证券-当升科技-300073-高镍接棒，再创辉煌-190228（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-当升科技-300073-高镍接棒，再创辉煌-190228（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资逻辑
        相比三元523、磷酸铁锂电池，高镍趋势不可逆转。与三元523  相比，我们认为高镍811  PACK  级别有约16%以上成本优势，能量密度提升15%-20%；磷酸铁锂与三元523  相比具有约20%成本优势，短期内磷酸铁锂在低续航车型具有一定市场空间，但随着高镍811  电池放量，三元电池成本会与磷酸铁锂接近，并最终凭借综合优势胜出。基于以上原因，我们认为在退补、成本压力、能量密度需求的推动下，动力电池高镍化趋势不可逆转，并在2019  初步验证后快速上量。
        研发实力雄厚，正极材料领域的领军企业。公司研发实力雄厚，对正极材料发展路径把握精准。2001  年进入锂电正极材料领域后，依托钴酸锂正极成功打入LGC、三星SDI、SANYO  Energy（后被松下收购）等国际巨头供应链体系，且全球市占率曾高达10.4%；钴酸锂竞争加剧后，公司成功切入三元正极，出货量已位居国内前列并且是国内少数有实力为LGC、三星SDI供货三元的企业；现今，行业高镍三元即将放量，公司新产品已准备充分，静待风来。
        新增产能和811  优势为公司盈利增长的保证。2018  年公司产品供不应求，产能成为出货量提升的瓶颈。2019  年开始，公司海门三期1.8  万吨和金坛5万吨项目陆续投产，可有效缓解产能紧张问题；中长期看，正极材料行业存在产能过剩风险，但具备811  生产能力企业有限，公司在811  上的先发优势将成为高产能利用率的保证。
        投资建议
        公司为三元龙头，高镍先驱之一，看好其未来高镍市场空间。我们预测公司2018  年-2020  年营业收入分别为37.95  亿元、39.67  亿元和47.35  亿元，归母净利润分别为3.11  亿元、3.73  亿元和4.52  亿元，EPS  分别为0.71  元、0.85  元和1.04  元，对应PE  分别为38.84、32.44、26.75  倍。预计公司2018-2019  年锂电正极材料占营收比例分别为93.6%、93.6%、94.4%，主营业务纯正，且新能源汽车行业未来仍能维持高速增长，2018  年公司PE  平均值为44  倍，给予公司2019  年40  倍估值，对应股价为34.12  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示
        新能源车增速不及预期；正极材料产能释放超预期；新产品推广不及预期；上游产品价格上涨超预期。