国金证券-江丰电子-300666-晶圆厂产能利用率全面复苏，靶材需求提速-190228

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        业绩快报简评
        江丰电子公布了2018  年业绩快报，报告期内公司实现营业收入约6.50  亿，同比增长18.21%，  归母净利润约为5698.4  万，  相较于业绩指引5442.94  万~6211.36  万，落在业绩指引区间的中枢偏下位置。对于营收而言，此前wind  一致预期公司营收增速为32%，我们国金证券的预期约为35%，因此公司2018  年18%的营收增速低于市场预期。
        经营分析
        2018  年Q4  遭遇行业寒冬，单季利润大幅下降拖累全年业绩：公司去年四季度营收同比增长13%，但是归母净利润同比大幅下降54%，拖累全年业绩下滑11%。利润端下滑较大的原因有两个方面，一是新投产项目折旧成本较高，另一方面研发费用支出较大。从资产负债表项目来看，现金（增长2.47  倍），存货和固定资产三个科目增长较快，由于公司采用“以销定产”的商业模式，所以存货的增长说明公司今年的在手订单是较为充足的。
        晶圆代工厂2019  年开工率提升，溅射靶材需求提速：作为国内溅射靶材龙头企业，公司前五大客户包括晶圆代工龙头台积电，中芯国际和联电，营收占比分别为17.32%，  6.37%和3.97%。我们预计全球晶圆代工行业从2019  年产能利用率将从低点的77%恢复至91%，芯片用溅射靶材的需求量将出现较大幅度的增加，今年公司的营收获利都有望出现大幅好转。
        显示面板行业迎来新机遇，面板靶材成为公司业绩增长新动能：从公司目前营收结构来看，用在显示面板的靶材主要为铝靶材，营收占比为16%。2018  年下半年子公司江丰钨钼年产400  吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目成功投产以及合肥江丰大型液晶面板产业用溅射靶材及机台部件生产项目正式进入投产阶段，我们认为公司在显示面板应用领域的靶材产品类别会增加，营收占比有望提升，而且由于显示面板靶材毛利水平较高，所以未来几年公司的显示靶材业绩值得期待。
        盈利预测及投资建议
        由于晶圆代工厂开工率恢复和公司显示面板靶材新产线投产，对于今年溅射靶材的业绩增长我们较为乐观，我们预计2018-2020  年公司EPS  分别为0.26  元/0.31  元/0.54  元，目前股价对应的P/E  分别为168x/139x/82x，参考2020  年EPS  合理估值为90xP/E，上调目标价至48  元，给予“增持”评级。
        风险提示
        估值较高风险；5G  手机换机需求不及预期；新产线产能利用率提升较慢