平安证券-顺络电子-002138-业绩符合预期，多品类同步齐飞-190228

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        投资要点
        事项：
        公司公布2018年财报，2018年公司实现营收23.62亿元（18.84%  YoY），归属上市公司股东净利润4.78亿元（40.23%  YoY），每股收益0.59元，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税）。
        平安观点：
        归母净利高增，业绩符合预期：公司公布2018  年财报，2018  年公司实现营收23.62  亿元（18.84%  YoY），归属上市公司股东净利润4.78  亿元（40.23%  YoY），销售毛利率和净利率分别为34.64%和20.45%，与2017年报相比分别提升1.2pct、3.1pct，每股收益0.59  元，业绩符合预期。一方面，作为基础性的元器件，电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中，受到单一行业的影响相对较小；另一方面，被动器件的技术更迭相比芯片较慢，客户结构相对稳定。产品端，公司整体经营稳健，从电感产品稳步扩充到电子变压器，微波器件和陶瓷片等产品；费用端，2018  年公司销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为2.87%，11.51%，相比2017  年分别下降0.57pct  和0.78pct，费用控制较好。全资子公司上海瀚谋以7.18  亿元购买工业用地5.77  万平方米，建设顺络电子亚太区总部以及先进制造基地，有利于公司可持续发展。
        电感业务稳步增长，非电感业务快速发展：公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G  商用及IOT  普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面，公司已具备01005  尺寸高Q  特性射频电感量产能力，公司的产品线也能够满足市场的需求，未来有望享受行业爆发红利。另外，公司2018  年完成了用于5G  通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC  滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码。公司自2011  年开始研究手机及可穿戴设备用锆陶瓷产品，目前已掌握了上游粉料到下游精细化加工技术，在手机背板密切配合终端客户进行前期预研开发。
        横向拓展进展顺利，汽车电子放量在即：横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面，电子变压器是公司汽车电子的拳头产品，目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用，毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据Plunked  Research  预测，2020  年全球毫米波雷达市场需求将达7200  万颗，公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户，业绩释放在即。
        投资策略：公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。基于公司无线充电及手机陶瓷后盖业务进展不及预期，我们调低公司19/20年业绩指引，预计公司2019-2021  年净利分别为6.10/7.47/8.97  亿元（19/20  年原值为6.56/8.45亿元），对应的PE  为24/20/16  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；3）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。