光大证券-信维通信-300136-18年扣非业绩增长迅猛，业务拓展+产能扩张助力5G长期发展-190228

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        事件：
        信维通信发布2018  年年度业绩快报，全年实现营业收入47.07  亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润10.24  亿元，同比增长15.21%；实现扣非净利润9.94  亿元，同比增长57.62%。
        点评：
        ◆消费电子行业虽有压力，然新产品线助力全年扣非业绩增速迅猛
        18  年整体宏观经济不确定性加大，用户对于消费电子产品需求有所减少，行业景气度降低。公司在此大背景下加大研发，产品线实现横向拓展，众多新产品开始陆续向客户出货，营收保持了快速增长，考虑到18  年全年政府补贴较少，扣非后的净利润同比增长57.62%，增速十分迅猛。此外，公司还为保证新产品以及客户新增需求，在18  年扩建了深圳二厂、加速常州金坛工业园区的建设，厂方面积扩大了约4  倍，达到63  万平方米，保障了公司未来的产品生产。
        单看四季度，公司实现收入13.49  亿元，因为Q4  海外大客户订单承压，环比Q3  下降12%，但因为今年众多新产品陆续出货，同比17  年同期增长了41.55%。利润方面，Q4  单季度利润为1.62  亿元，同比略有下降，这主要因为Q4  政府补贴较少，公司两个厂区扩产导致费用有所增长。
        总的来看，信维18  年在消费电子行业景气度较低的大背景下仍实现了经营性利润大幅度增长，公司陆续出货的新产品主要聚焦5G、上游射频元器件以及汽车电子方面，新业务将为公司在5G  时代实现稳定增长打下坚实基础。
        ◆双厂区扩产保障新产品供应，长期横向扩张紧抓5G  机遇
        信维通信将泛射频作为公司长期发展规划，18  年公司传统产品如终端天线与无线充电继续加大在客户的份额，在此前提下，公司加强技术研发，新产品如5G  毫米波LCP  传输线、射频滤波器、5G  基站天线振子、车载无线充电等陆续开始向客户供货。新的常州产业基地建设速度也开始加快，扩产的产品主要为5G  新产品线以及为大客户准备的新无线充电产品线。
        纵观19  年，公司目前可见的业务增量主要在无线充电、金属屏蔽件以及5G  新产品线方面，无线充电19  年成功切入海外大客户供应链，全制程供应将保障产品利润率；金属屏蔽件料号不断增加，单机价值量有望翻翻；5G  新产品的销售将随着5G  网络商用速度加快，5G  手机陆续出货而增加；汽车电子方面公司的车载无线充电产品也将随着客户车型改款逐渐起量。此外公司如无线充电、天线、滤波器等产品在国内大客户份额有望提升，这也将提升公司19  年整体业绩。
        长期来看，公司在5G  领域将加大研发力度，从移动终端、基站端以及汽车电子三个方面切入，目前已有部分产品实现出货。值得注意的是，公司此前发出公告投资6800  万元成立汽车电子子公司，加速公司射频业务在汽车领域的布局，进一步拓宽产品覆盖面。相信未来信维将围绕泛射频横向拓展，实现多行业覆盖，为客户提供更多一体化解决方案，有望实现5G  时代长期稳定增长。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强，长期加大研发力度，横向拓展至5G  基站、汽车电子等多个行业，这将助力公司实现5G  时代的长期发展。我们维持公司2018-2020  年EPS  1.05/1.36/1.69  元，维持31.28  元目标价，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，全球智能手机出货量不达预期。