太平洋证券-山东赫达-002810-2018年业绩同比+55%，预计今明两年持续高增长-190228

《太平洋证券-山东赫达-002810-2018年业绩同比+55%，预计今明两年持续高增长-190228（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-山东赫达-002810-2018年业绩同比+55%，预计今明两年持续高增长-190228（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018年业绩快报，全年实现营业收入9.11亿元，同比+39.78%；归母净利润0.72亿元，同比+55.23%；EPS  0.63元，BPS  6.35元。
        主要观点：
        1.产能投放带来业绩高增长，符合预期
        公司从2000年开始进入非离子型纤维素醚行业，掌握核心技术，主要产品包括建材级纤维素醚（HPMC）、医药食品级纤维素醚（HPMC）等。新增2万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产后，公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900吨，医药及食品级纤维素醚4000吨，总计42900吨，同比+87%，维持国内龙头地位。总体而言，过去几年，公司建材级产品营收占比较大，但毛利率呈下降趋势，随着环保趋严，同行落后产能的淘汰，同时规模效益增加，预计目前16%的毛利率下行压力有限。医药及食品级产品毛利率相对稳定，维持在35%以上。
        我们认为公司业绩高增长主要由于：（1）新增2万吨/年建材级纤维素醚产能投放，同时高毛利率的植物胶囊2018年产销量大幅提升，盈利改善；（2）公司拥有5000吨/年原乙酸三甲酯、1000吨/年双丙酮丙烯酰胺，由于同行山东淄博万昌原乙酸三甲酯装置停产，该产品价格大幅提升。（3）汇兑收益。
        2.细分行业龙头，预计未来两年持续高增长
        纤维素醚有“工业味精”之称，具有溶液增稠性，良好水溶性，悬浮或乳胶稳定性，保护胶体作用，改性效果良好，被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。行业需求增速在10%以上。除了传统应用，HPMC  植物胶囊性能优良，但在我国产业起步晚，还是一个新兴产业，产量和消费量小，市场需求潜力大。预计公司下一步重点优化产品结构，提升产品附加值，重点提高高毛利率的医药及食品级纤维素醚、植物胶囊占比。2019年公司将新增植物胶囊产能50亿粒/年至85亿粒/年，同比+143%，国内第一。公司储备土地充足，远期规划植物胶囊产能350亿粒/年。
        3.盈利预测及评级    
        我们预计公司2019-2020  年归母净利分别为1.19  亿元和1.52  亿元，  对应EPS  1  元和1.28  元，PE  20.3X  和15.9X。考虑公司为非离子型纤维素醚与植物胶囊龙头，处于产能扩张期，业绩高增长，2018-2020  年归母净利润CAGR  达48.7%，维持"买入"评级。    
        风险提示：原材料及产品价格大幅波动、汇兑。