国联证券-2019年2月PMI数据点评：PMI走弱掩盖下的内需回暖-190301

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        事件：
        2019年2月28日，国家统计局公布了2019年2月中国采购经理指数(PMI)数据：官方制造业PMI为49.2%，较上月回落0.3个百分点；非制造业商务活动PMI为54.3%，较上月回落0.4个百分点。
        投资要点：
        春节因素带来社会生产经营活动放缓
        从往期来看，2月由于春节假期因素的扰动PMI都会出现不同程度的回调，这也是我们上月提示1月拐点的持续性仍有待观察。假期因素对于分项的影响主要体现在生产量的下滑、从业人员指数的回落以及配送时间的加长。而这些因素对于中小型企业的影响超过大型企业，这也使得2月中型企业和小型企业分别有0.3个和2.0个百分点的回落，继续处于荣枯线以下，而大型企业逆势回升0.2个百分点，为51.5%。
        出口转弱内需发力，价格因素起支撑
        新订单指数在2月回升1.0个百分点，重回荣枯线以上，为50.6%。而根据新出口订单和积压订单分别有所回落，可以推断出国内订单出现增长，抵消了出口弱化带来的影响。内需的回暖从地方政府债发行加速、政策支持消费等方面可以看出端倪，具体的改善情况仍需后续数据支持。另外，大宗产品价格的回升也使得制造业价格差有所扩大，CRB现货指数金属和工业原料分别环比上升1.98%和1.15%，布伦特原油年内上涨超过20%。
        建筑业和服务业的分化未来将改善
        2月建筑业PMI指数回落1.7个百分点，其中新订单指数回落3.8个百分点仅为52%。与此同时，服务业新订单指数小幅回升，PMI也仅回落0.1个百分点。两个行业出现如此的分化，主要还是冬季开工放缓因素的作用。而随着季节因素的消退，建筑业有望在地方政府债发行加速基建投资项目相继落地的背景下迎来回暖，两者间的分化或将持续改善。
        政策呵护贸易战缓和等刺激下，企业预期大幅改善
        虽然当月指数出现回落，但我们也注意到各业务活动预期指数出现不同程度的回升，制造业从52.5%回升至56.2%，非制造业从59.6%回升至61.5%。企业预期的改善主要得益于两方面的因素，其一是松紧适度的货币政策和积极的财政政策正在更好的发挥逆周期调节作用，其二是中美贸易谈判取得实质性进展。
        风险提示：宏观经济下行风险。