安信证券-四维图新-002405-承上启下之年，拉开自动驾驶业务商业化变现序幕-190228

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        业绩符合预期。公司2018  年实现营收21.49  亿，同比下降0.33%；净利润4.79亿，同比增长80.61%；业绩符合预期。其中，杰发科技（芯片业务）实现净利润1.99  亿，未达业绩承诺，计提商誉减值准备8.86  亿。根据补偿协议，交易对方需支付的现金补偿金额合计为6.16  亿元（未经审计），考虑补偿后，杰发科技的商誉减值、业绩补偿事项合计导致2018  年度净利润总额减少2.7  亿元（未经审计）。
        较差的宏观产业环境以及新产品线的高投入是杰发科技业绩不达承诺的主要原因。2018  年，受中美贸易战及国内乘用车销量下降特别是轿车销量下降的影响，杰发科技的IVI  芯片销量未能达到预期；同时，IVI  新款芯片、MCU  芯片及TPMS芯片研发投入比预期要高，研发周期较预期略长，综合导致2018  年收入及利润均未能达成目标。
        2019  年芯片业务趋势向好。1）外部环境：1  月29  日，国家发展和改革委员会等十部委发布《进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成强大国内市场的实施方案  (2019  年)  》，《方案》制定六大措施促进汽车消费（汽车下乡政策），有望对车市形成政策托底；2）内部因素：IVI  芯片已实现新版本升级提升产品力、MCU  芯片等新产品线逐步放量。
        中标宝马订单，拉开自动驾驶业务商业化变现序幕。公司2  月12  日公告，与宝马签署自动驾驶地图协议，将为宝马在中国销售的2021-2024  年量产上市的汽车提供Level3  及以上自动驾驶地图产品及在线发布与更新服务。该订单充分印证了公司在自动驾驶地图行业的绝对实力，也拉开了自动驾驶业务商业化变现序幕。无论是单车价值还是长期渗透率，高精度地图相对传统导航地图业务均有数倍以上提升，仅前装市场空间就具备数量级跃升潜力，公司成长空间将彻底打开。
        投资建议：释放商誉减值风险之后，公司2019  年有望轻装上阵，加速前行。预计2018、2019  年EPS  分别为0.37，0.4  元，维持推荐。
        风险提示：芯片业务发展不及预期；高精度地图行业竞争加剧；车联网业务变现速度低于预期；自动驾驶业务变现速度不及预期。