天风证券-宝通科技-300031-一季度50~80%高增长超预期，出海逻辑逐步验证-190228

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        事件：公司于2  月27  日晚披露业绩快报，18  年实现营收21.55  亿元，同比增长36.43%，实现营业利润3.07  亿元，同比增长23.87%，实现利润总额3.09  亿元，同比增长24.75%，实现归母净利润2.77  亿元，同比25.11%，在1  月23  日披露的2.65  亿~3.09  亿的业绩预告范围内且符合市场预期，其中非经常性损益绝对金额小于900  万元影响不大。子公司易幻网络自18年以来《M》（三国群英传）、《CMM  Champions  Manager  Mobasaka》（豪门足球）、《九州天空城》、《食之契约》、《武林外传》等多个游戏为公司业绩增长提供支撑。
        经拆分，公司18Q4  预计实现营收6.07  亿元，同比增长48.5%，实现归母净利0.55  亿元，同比下降9.4%，营收高增长主要由于18  年11  月上线的S级产品《我叫MT4》、《万王之王》带动，而归母轻微下滑主要受高推广费用影响。公司18  年归母净利率为12.83%，相较17  年下滑1.16pcts，18Q4归母净利率为9.02%，相较18Q3  环比下滑5.16pcts，主要受18Q4  新游高推广费用的影响。
        新游进入变现期，一季度预告高增长超市场预期。公司预计19Q1  由主营业务驱动实现的净利润较18Q1  同比增长50%~80%，即单季度利润在8055万~9666  万的范围，主要由于18  年11  月上线的S  级产品《我叫MT4》、《万王之王》及19  年2  月在日本发布的《ミラメモ（遗忘之境）》（目前在日本iOS  下载榜排名第3）等产品表现突出，为19Q1  以及19  年全年业绩增长提供弹性。此外，后续《我叫MT4》东南亚等S  级产品上线可期，我们预计在18Q2  8868  万单季度利润的高基数下，19  年上半年将实现30%以上增长，全年业绩高增长可期。
        稳步推进全球研运一体化，专注游戏上下游产业链发展投资与布局，2017-2018  年间，公司投资了落鱼互动、HIHO、蓝滴信息、C4CAT  等多个优秀游戏研发公司和海外发行公司，体系内的产品将在2019  年逐步上线，形成公司内容制作+发行运营的自循环体系竞争优势。在前期的报告《宝通科技-公司点评：出海区域化发行龙头，向全球研运一体化起航》中，我们对公司近两年对外投资进行详细梳理，发现公司通过投资进行产品定制、联合开发等加强内容合作和获取。
        投资建议：公司1~3  亿回购过半并持续彰显信心，结合公司一季度高增长预期，  我们将2018-2020  年盈利预测自2.8/3.43/4.15  亿元调整至2.77/3.66/4.39  亿元，同比增长25%/32%/20%，对应估值为20x/15x/12x，短中期看公司业绩高增长可期，长期看公司立足海外发行并往产业链上游完善全球研运一体化布局的发展空间广阔，维持前期目标价，维持买入评级。
        风险提示：游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严