国海证券-浙江交科-002061-业绩快报点评：全年业绩较同期略增，未来还看基建业务增量-190228

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        事件：
        公司2018  年度业绩快报显示，2018  年实现营业收入263.77  亿元，同比增长27.01%；归母净利润12.17  亿元，同比增长9.93%；基本每股收益0.92  元，同比增长5.75%。2018Q4  实现营业收入81.17  亿元，同比下降53.29%，环比增长5.13%；归母净利润2.44  亿元，同比下降70.02%，环比下降19.21%。
        投资要点：
        公司收购浙江交工，双主业业绩实现稳步增长。2017  年11  月，公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作，形成基建与化工协同发展的格局。2018  年，公司双主业业绩较上年同期均实现稳步增长：基建板块通过加大成本管控力度，克服原材料价格上涨等不利因素影响，实现业绩平稳增长；化工板块通过精细管理、降本增效，克服下半年以来化工行业整体下行的不利因素，全年业绩创新高。近年来，在全国交通“补短板”的形势下，基础设施投资力度加大。公司具有国家公路工程施工总承包特级资质及公路行业设计甲级资质，具有竞争优势。  根据公司公告，2018  年第四季度公司新中标且签约项目合计120  个，金额合计13.55  亿元，截至报告期末历年累计已签约未完工项目合计364  个，金额422.36  亿元。另外，《2018  年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320  亿元、公路水运投资1.8万亿元左右。2018  年7  月23  日，国务院召开常务会议指出：“加快今年1.35  万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”。这些政策均对基建投资提出了具体要求，对公司基建业务利好。
        国内聚碳酸酯（PC）供给大增导致PC  价格下行，化工板块或面临下行压力。目前，公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC  和顺酐等产品。公司PC、DMF、DMAC  产能分别为10  万吨/年、16  万吨/年、4  万吨/年。其中，PC  作为化工板块主要盈利产品，由全资子公司浙铁大风运营，目前产能为10  万吨/年，采用环保、安全的非光气法工艺，具有自主知识产权。PC  市场方面，未来几年，我国PC拟建和在建预计达到191  万吨/年，到2022  年我国PC  产能将达到285  万吨/年。从需求端看，2017  年国内聚碳酸酯消费量接近180  万吨，预计未来几年，国内PC  需求增速若维持在3%~5%，到2022年，国内PC  需求量达到210  万~220  万吨，我国PC  供需格局可能发生逆转，PC  价格将持续下行。跟据wind  数据，2018  年PC（通用）均价为26138  元/吨，虽较2017  年仍有14.1%的上涨，但PC（通用）从2018  年年初33500  元/吨一路下跌至目前18500  元/吨，跌幅达81.08%，预计公司PC  业务毛利率或将有所下降。DMF  方面，2018  年DMF  均价为5898  元/吨，相比2017  年微增1.81%。我国DMF  目前暂无厂商有扩产计划，供需相对平衡。
        盈利预测和投资评级：公司基建板块项目订单总额和订单数量稳步增长，但化工板块业绩预计有所下滑，我们预计2018~2020  年归母净利润分别为12.17/14.85/16.06  亿元，每股收益分别为0.88/1.08/1.17  元，对应最新收盘价PE  分别为10.23/8.38/7.75  倍，给予公司“增持”评级。
        风险提示：产品价格大幅下跌风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。