天风证券-环保工程及服务行业：新工业环保时代来临，赋予“环保”更优商业模式-190301

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        工业环保2.0  时代来临，达标排放是工业企业运营重要变量。2017  是工业环保1.0  时代，着力整治“散乱污”，取缔+关停是主要方式。回头看、停工令、一刀切，代表2018  年环保工作想要传达的精神：关停式整改不可取。2018  年秋冬季环保考核日期临近，多地空气质量严重不达标，地方政府压力较大。自2018  年11  月起，雾霾席卷了京津冀和汾渭平原的大部分地区。截止2018  年2  月，京津冀、汾渭平原大部分城市空气质量同比变化并不乐观，很多城市空气质量不但没有改善，还出现了大幅恶化的情况，3  月底即是2018  秋冬季大气攻坚战计划考核日期，各地方政府对于空气治理的压力较大。如果2018  秋冬季环保考核不达标，2019  年相关环保政策可能进一步收紧。我国的排放标准已高于国际标准。对于地方政府来说，要完成以大气治理改善为目标的考核，严抓工业企业达标排放才是长久之计。
        工业企业盈利复苏，在环保方面形成资本开支是必然选择。在供给侧改革持续推进、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下，大量无效钢铁产能退出。产能严重过剩矛盾有效缓解，行业景气持续回升。2018  年，中国粗钢产量破9  亿吨创下历史新高，且创近三年最快增速。2018  年全年，钢材综合价格指数全年均值为115.91，同比提高7.88%，维持高位运行。钢铁行业净利润超4700  亿元，实现历史最好水平。上市公司层面，盈利继续向好。
        水泥：全年水泥价格中枢维持高位，2018  行业实现利润1546  亿元，增长1.1  倍。自2016  年以来，上市公司净利润进入了快速“增长”期，2018  年维持了这一高增长态势，行业景气度向好。供给侧改革成功后钢铁企业盈利复苏，然而却无法扩大再生产，在环保方面形成资本开支是必然选择。钢铁行业资本开支从2017年3季度的321  亿元，上升到2018年3季度的416  亿元，同比增长30%。
        两大工业环保需求：工业废气治理+工业水处理。其中非电行业是工业废气治理的未来主战场，在工业排放中，非电污染源占比不断提升，是目前大气污染治理的重点。2018  年7  月国务院正式发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，打响了继“大气十条”之后大气治理战役的第二枪。整个非电领域的大气治理需求市场规模为1023  亿元，有望加速释放。钢铁行业先行，2018年5  月出台的《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》指出具备条件的钢铁企业要实施超低排放改造，力争2020  年底前完成钢铁产能改造4.8  亿吨、2022  年底前完成5.8  亿吨、2025  年底前完成改造9  亿吨左右。工业废水中往往含有工业生产过程中产生的污染物，包括无机盐、有机物、重金属和放射性物质等，危害较大。因此对于工业废水进行有效治理，确保其达标排放和重复利用非常重要。工业废水处理外包第三方运营的趋势将在未来得到加强，行业年均市场空间超800  亿。
        在这个时点，我们坚定看好工业环保主线。过去的环保行业是典型的投资驱动型行业，偏公用事业属性，项目收益率较低，没有技术壁垒，进入门槛低，依赖政府财政进行投资。公司通过PPP  模式，形成“订单-再融资-业绩”的发展链条，享受了资产负债表风险外部化后带来的估值提升。然而融资环境收紧打破这一链条，公司加杠杆能力弱，意愿低。工业环保赋予“环保”更优的商业模式，工业环保摆脱了由政府投资主导，对政府财政形成极大依赖的商业模式，凭技术、经验、资质等充分竞争，由工业企业付费，为其提供环保设备、承包环保治理工程，或是作为第三方运营污染治理项目，从而带来订单和盈利的提升。工业环保相关上市公司有望迎来新一轮的发展机遇期。环保板块跌幅大，持仓低，叠加两会时点临近，或点燃板块热情。
        工业废气治理方向推荐：龙净环保、清新环境；建议关注：先河环保
        工业废水处理方向推荐：上海洗霸、国祯环保、博世科
        风险提示：政策落地不及预期、工业企业景气度降低、工业环保投入不及预期。