安信证券-建材行业周报：水泥多地库位同比转增，玻璃价挺库高-190226

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        ■行业一周表现：上周建材行业(中信)指数上涨，涨幅4.36%，相对全A指数超额收益为-1.39pcts。细分行业中仅陶瓷板块取得周度超额收益，其中水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块一周涨跌幅分别为+3.49%、+3%、+7.43%和+5.75%。上周建材行业总体资金净流出，细分行业中仅耐火材料板块净流入。
        ■水泥行业基本面变化：价格：上周全国水泥(PO  42.5)市场均价为428元/吨，环比跌幅1.38%。价格下跌区域主要是上海、浙江、江苏、福建、江西、河南和贵州等地，幅度20-40  元/吨。节后南方地区受持续降雨影响，建筑工地和搅拌站开工迟缓，水泥需求尚未正式启动，企业发货仅在2-3  成，价格偏高地区继续修正下调。库位：上周全国库位水平为60.56%，周环比上升1.38pcts；同比看截至上周月度平均库位水平较去年同期增长2.55%，增幅较上月缩窄2.94pcts，主要受春节错位影响去年同期库位环比增幅较大，部分地区库位水平已经超过去年同期。除北方地区因供需仍在停滞外，其余地区均有上升。成本：秦皇岛动力煤价（Q5500，山西）环比上涨0.88%；全国水泥均价与煤炭价差为367.7  元/吨，环比跌幅1.85%。
        ■玻璃行业基本面变化：价格：全国玻璃均价77.38  元/重箱，周环比上涨0.19%。短期价格稳定主要是区域市场协调的支撑，终端需求看，节后下游普遍开工晚、市场启动较往年滞后，且加工企业整体开工率低于去年同期水平，订单同比有一定程度的下降，经过前期一定的补库后贸易商积极性也不高。库存：玻璃存货4159  万重箱，周环比增长3.2%。各地库存继续回升，东北及华中地区升幅最为明显。成本端：上周纯碱价格为1911  元/吨，环比下降2.35%；石油焦价格1320  元/吨，环比下降4.35%；重油价格持平于3100  元/吨。近期冷修产能的增多使得成本端有所松动。产能：上周无产能变化，在产产能持平至91050  万重箱，实际产能利用率持平于82.14%，后期预计合计2300  吨/日产能将点火。
        ■后市展望及投资策略：水泥板块：板块近期上涨核心动力为估值修复。短期受季节性因素和需求滞后启动压制，水泥价格、盈利高频指标显示环比走弱，从节前节后库位的同比变化来看短期供需压力稍大，高盈利刺激下及环保限产边际放松对供需产生一定冲击。中期看需求端基建继续反弹的确定性较高，但地产基本面持续下行仍是对板块需求端担忧的主要因素。在供给侧政策限产边际效果降低环境下，需求端压力是压制中期盈利核心因素，价格及盈利增速边际仍在下滑途中，增速空间将在下半年显著缩窄。估值层面，四季度央行货币政策执行报告指出稳健的货币政策维持松紧适度，保持流动性规模合理增长，货币政策边际宽松下流动性因素将继续对估值产生支撑，房地产需求下行带来的基本面压力以及政策限产边际趋于宽松则对估值产生压力。前期经过估值修复行业PB  反弹至1.53  倍，仍低于2012  年以来行业1.65  倍的均值，且与当前20%以上的ROE（TTM）对比来看仍然处于相对合理位置，未来估值有望进入流动性支撑和基本面压力博弈阶段。后续影响股价的组合将是估值博弈和盈利边际收缩，股价有望逐步进入震荡阶段。建议关注需求受益于国家区域战略的区域，京津冀一体化的冀东水泥、长三角一体化下区域格局较好、历史分红稳定的华东区域板块海螺水泥、万年青，以及受益于基建补短板、西部区域布局的华新水泥。玻璃板块：短期基本面仍然环比走弱，但受成本回落支撑盈利底部反弹。中期看，需求端近期房地产竣工数据和汽车产量增速降幅边际收缩，全年看需求将维持小幅下滑；供给端在建及冷修复产产能与具备冷修条件的产能全年大致平衡，但由于环保严格的影响预计在建产能释放将得到控制，从而全年供给有望收缩。供需双弱下价格波动将受供需释放节奏影响。基本面预期稳定下，短期反弹后估值与盈利匹配尚无优势，维持对行业谨慎观点。
        ■风险提示：需求大幅下降，复产力度加强，限产政策不及预期，流动性环境变动。