光大证券-百川能源-600681-2018年年报点评：业绩符合预期，期待外延扩张-190301

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        ◆事件：百川能源发布2018  年年报。2018  年公司营业收入47.5  亿元，同比增长59.9%；归母净利润10.1  亿元，同比增长17.3%；EPS  0.98  元。
        ◆购气成本提升致四季度业绩承压，总体业绩符合预期：2018  年我国天然气供需形势总体仍然偏紧。受中石油等上游供应商提价及采购高价LNG等因素影响，公司单四季度盈利承压。2018Q4  公司毛利率34.6%，同比、环比分别下降7.1、5.1  个百分点；公司净利率17.2%，同比、环比分别下降16.4、9.7  个百分点。2018Q4  公司归母净利润同比下滑40.3%，但考虑到基数效应，总体业绩符合预期。
        ◆分红比例可观：公司披露2018  年度分红预案，每股现金分红0.5  元（含税），同时以资本公积金转增股本，每10  股转增4  股。根据分红预案，公司2018  年现金分红比例超50%，以当前市值折算股息率约3.6%。在公司业绩保持相对快速增长的条件下，高比例分红难能可贵。
        ◆外延扩张有望成为公司新的业绩增长点：公司于2017、2018  年相继收购荆州天然气、阜阳燃气公司，通过外延并购实现业务版图扩张，推动业绩增长。阜阳燃气于2018-08-10  并表，2018  年贡献净利润0.48  亿元，考虑到并表时间因素，阜阳燃气2019  年仍可贡献业绩增量。此外，公司年报披露，2019  年计划继续拓展新的经营区域，并购优质项目公司，加速全国市场布局。我们认为，随着河北地区煤改气红利日渐式微，外延并购有望成为公司新的业绩增长点。
        ◆盈利预测和投资评级：根据公司煤改气进度及外延并购情况，上调公司2019、2020  年的归母净利润分别至12.0  亿元、12.9  亿元（调整前分别为11.4  亿元、12.3  亿元），新增2020  年的归母净利润14.0  亿元。暂不考虑分红（公积金转增股本）及回购导致的股本变化，预计公司2019~2021年的EPS  分别为1.17、1.25、1.35  元，对应PE  分别为12、11、10  倍，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：煤改气”进度慢于预期，补贴落实低于预期；公司外延并购项目进度和效果低于预期；接驳费下调或取消的风险；天然气配气费进一步下行导致燃气销售收入低于预期的风险等。