西南证券-石英股份-603688-借力半导体，石英欲腾飞-190226

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        投资要点
        石英材料龙头，财务表现良好，竞争优势突出。1、公司作为国内石英材料龙头企业，主要从事高纯石英砂、高纯石英管、高纯石英坩埚等产品的研发、生产与销售，下游应用涵盖光源、光伏、光纤、半导体等领域。2、财务方面，公司营收逐年增长，归母净利润增速保持稳健。2018  年前三季度实现营业收入4.6亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润1.0  亿元，同比增长36.3%。3、竞争优势方面，公司品牌知名度位居前列，客户认可度高，与光源行业的飞利浦照明、GE  照明，光伏行业的REC、晶澳太阳能，光纤行业的信越光纤、亨通光电，半导体行业的住友电工等国际知名公司有稳固的合作关系。
        石英管深耕LED  行业，石英坩埚受益光伏崛起。石英管是公司目前最主要的盈利来源，2017  营收占比超80%。公司未来将不断向高端石英管转型，拓展到高端照明产品。该行业市场集中度较高，主要被迈图石英、贺利氏石英等海外巨头垄断。公司在该领域的成功切入会继续保持石英管的龙头地位，盈利能力持续强劲。石英坩埚主要供给于太阳能光伏产业，2018  年光伏新政后，光伏行业竞争格局正日渐优化。同时光伏设备价格进一步下降给许多新兴市场带来光伏平价上网的条件，全球装机容量出现超预期增长，公司石英坩埚业绩确定性高。
        发行可转债扩大电子级石英制品产能，加速切入半导体和光纤等高端市场。公司自2009  年底成功实现了高纯石英砂的产业化，是世界少数几家具有大规模生产石英砂能力的公司之一。公司目前正在努力推动东晶电子认证等半导体用石英材料国际认证，认证工作进展顺利，因此未来公司石英材料在半导体制造领域发展潜力巨大。公司2018  年12  月实施公开发行可转债项目拟募集资金不超过3.6  亿元，用于年产6000  吨电子级石英产品项目，加速切入半导体和光纤等高端市场，销售收入有望进一步增长，产品结构进一步优化。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.45、0.63、0.85  元，对应当前股价34、24、18  倍PE。考虑到公司是国内石英行业龙头，目前正加速卡位半导体和光纤等高端市场，应给予一定的估值溢价。参考行业平均估值，给予公司2019  年29  倍估值，对应股价18.27  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：光纤行业受国家政策影响而波动的风险；下游需求不及预期的风险；半导体国际认证进展不达预期的风险。